>> 中泰證券-煤炭行業(yè)：煤價分化煉焦煤企穩(wěn)向上，神華千億收購提升價值-251220
| 上傳日期： |
2025/12/20 |
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| 2225KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行業(yè)觀察：供需雙弱逐步現(xiàn)平衡，后市需求回升或提振煤價。本周需求仍然偏弱，港口庫存持續(xù)壘庫，港口煤價承壓。展望后市，由于近期產(chǎn)地價格不斷快速下調(diào)，部分低熱值煤炭價格逐漸向成本靠近，后續(xù)可降價空間已顯著縮小。并且，隨著完成年度生產(chǎn)任務(wù)的煤礦陸續(xù)停產(chǎn)，煤炭供應(yīng)預(yù)期收緊，疊加短期冷空氣頻繁，電廠日耗或走強。在短期供給收縮與需求回升的雙重驅(qū)動下，煤炭價格或?qū)⑵蠓€(wěn)。供給端：近期產(chǎn)能釋放較為充分，年末供給增速料緩。1）11月煤炭產(chǎn)能釋放明顯加快：根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年11月份，全國原煤產(chǎn)量42679萬噸，同比下降0.5%，環(huán)比增長4.93%。1-11月份，全國累計原煤產(chǎn)量440165萬噸，同比增長1.4%。主產(chǎn)區(qū)來看，11月，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量創(chuàng)下了年內(nèi)次高（11518.1萬噸，環(huán)比+7.79%），僅次于3月份創(chuàng)下的歷史高位；山西相對平穩(wěn)，環(huán)比略增（11154.8萬噸，環(huán)比+0.15%）；陜西省更是首次突破7000萬噸大關(guān)，創(chuàng)下了單月歷史新高（7292.9萬噸，環(huán)比+5.15%）；新疆11月份原煤產(chǎn)量為5000.3萬噸，環(huán)比增長11.57%。2）年度目標(biāo)兌現(xiàn)，部分礦井開始減產(chǎn)。臨近年末，部分已完成年度生產(chǎn)任務(wù)的煤礦開始停產(chǎn)或減產(chǎn)，月末供應(yīng)收縮預(yù)期增強。需求端：電煤需求受天氣偏暖拖累，煤炭清潔高效利用或沖擊短期需求。1）天氣持續(xù)偏暖，日耗爬坡遇阻。近期冷空氣強度普遍較弱且持續(xù)時間較短，中東部多地溫暖程度同期少見，多地最高氣溫較常年偏高幅度可達(dá)10℃，甚至12℃左右。導(dǎo)致終端電廠耗煤提升緩慢，采購補庫需求較小。截至12月18日，沿海8省和內(nèi)陸17省終端日耗合計580.2萬噸，相比于上周減少11.90萬噸，周環(huán)比減少2.01%，相比于2024年同期減少63.1萬噸，年同比下降9.81%。2）六部門印發(fā)《煤炭清潔高效利用重點領(lǐng)域標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2025年版）》，煤炭落后產(chǎn)能或?qū)⒈惶蕴?2月17日，國家發(fā)展改革委等六部門聯(lián)合印發(fā)《煤炭清潔高效利用重點領(lǐng)域標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2025年版）》，公告引導(dǎo)企業(yè)有序開展煤炭清潔高效利用改造，加快推動企業(yè)減污降碳，堅決依法依規(guī)淘汰落后產(chǎn)能、落后工藝。庫存端：受需求偏弱的影響，北港庫存仍處升勢。近期環(huán)渤海港庫存已達(dá)到2900萬噸以上的高位水平，同比變動幅度由11月的下降10%變?yōu)樘嵘?%，主要系需求端電廠日耗偏弱導(dǎo)致港口庫存持續(xù)壘庫。短期來看，在去庫壓力較大的情況下，煤炭進港量或?qū)⑹芟蓿诒狈礁劭阱^地船舶數(shù)量處于年內(nèi)低位水平，下游拉貨意愿仍偏弱，預(yù)計短期北港煤炭庫存將繼續(xù)高位徘徊。
重點跟蹤：中國神華千億資產(chǎn)收購草案公布，煤炭產(chǎn)能與儲量大幅增長。12月19日，中國神華發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案)》，公告擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式購買國家能源集團持有的國源電力100%股權(quán)、新疆能源100%股權(quán)、化工公司100%股權(quán)、烏海能源100%股權(quán)、平莊煤業(yè)100%股權(quán)、神延煤炭41%股權(quán)、晉神能源49%股權(quán)、包頭礦業(yè)100%股權(quán)、航運公司100%股權(quán)、煤炭運銷公司100%股權(quán)、港口公司100%股權(quán)，并以支付現(xiàn)金的方式購買西部能源持有的內(nèi)蒙建投100%股權(quán)。同時，上市公司擬向不超過35名特定投資者發(fā)行A股股份募集配套資金。本次交易對價的整體股份和現(xiàn)金支付比例分別為30%和70%，交易價格為1335.98億元，其中現(xiàn)金支付對價為935.19億元；股份發(fā)行價格為29.40元/股。本次交易完成后，公司控股股東國家能源集團持股比例將由69.58%增至71.53%。通過本次交易，中國神華的在產(chǎn)煤炭核定產(chǎn)能將增長約2.3億噸/年，增幅約65.26%，權(quán)益產(chǎn)能增長約2.2億噸/年，增幅約73.32%；煤炭保有資源量將增至684.9億噸，增長64.72%；煤炭可采儲量將提升至345億噸，增長97.71%；煤炭產(chǎn)量將達(dá)到5.12億噸，增幅為56.57%；發(fā)電裝機容量將達(dá)60881MW，增幅為27.82%；聚烯烴產(chǎn)量將達(dá)到188萬噸，增幅213.33%。
投資思路：逢低布局，關(guān)注彈性標(biāo)的。近期煤炭板塊受煤價回落影響，下跌較多。展望后市，煤炭股投資邏輯未發(fā)生變化：一方面，今年以來煤炭板塊機構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，預(yù)核增產(chǎn)能退出期限日益臨近，疊加迎峰度冬旺季需求釋放，后市煤價震蕩走強概率大。因此，交易面與基本面共振，看好2026年煤炭板塊投資機會，把握三條主線?；谥虚L期資金持續(xù)入市，煤炭“高股息、低估值”投資價值進一步凸顯，積極配置【中國神華A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等紅利屬性較強的標(biāo)的；基于企業(yè)自身產(chǎn)能增長邏輯，疊加盈利彈性較大，重點推薦α與β共振的【兗礦能源A+H】【華陽股份】，【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】【蘭花科創(chuàng)】【廣匯能源】有望受益；基于煤價見底、盈利改善，重點推薦困境反轉(zhuǎn)的煉焦煤【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盤江股份】有望受益。
動力煤方面，京唐港動力末煤價格周環(huán)比下跌42元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年12月19日，462家樣本礦山動力煤日均產(chǎn)量544.50萬噸，周環(huán)比下降2.26%，同
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