>> 中泰證券-醫(yī)藥生物行業(yè)CTLA4專題：技術(shù)革新來臨，聚焦“增效減毒”的新一代療法投資機(jī)遇-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
大小： |
2503KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祝嘉琦 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本周觀點(diǎn)
醫(yī)藥板塊階段震蕩分化、輪動加快，建議把握主題輪動及底部調(diào)整機(jī)會，尤其是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈以及AI+板塊。本周滬深300指數(shù)下跌0.28%，醫(yī)藥生物下跌0.14%，處于31個一級子行業(yè)第22位。本周醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、中藥分別上漲4.94%、1.16%、0.55%、0.17%；生物制品、化學(xué)制藥分別下跌0.67%、1.74%。本周醫(yī)藥商業(yè)板塊強(qiáng)勢拉升。這與短期事件催化及長期邏輯改善有關(guān)。一方面，當(dāng)前正值冬季流感等呼吸道疾病高發(fā)期，直接拉動了藥店和相關(guān)流通企業(yè)的業(yè)務(wù)量。另一方面，科技巨頭如螞蟻集團(tuán)將其AI健康應(yīng)用升級為“螞蟻阿?！保袌鼋庾x為科技公司正深度賦能醫(yī)療健康服務(wù)，這可能改變傳統(tǒng)醫(yī)藥零售的模式。此外，行業(yè)內(nèi)部也在通過并購整合提升集中度，頭部企業(yè)因此受益。此外，人工智能與醫(yī)療的結(jié)合是當(dāng)前市場的一大熱點(diǎn)。AI技術(shù)在新藥研發(fā)、醫(yī)療影像分析、輔助診斷等領(lǐng)域的應(yīng)用，被市場認(rèn)為能顯著提升效率、降低成本。一些業(yè)務(wù)涉及AI醫(yī)療或創(chuàng)新藥研發(fā)的公司，如益諾思、美迪西等，因此受到資金關(guān)注。
下周建議重點(diǎn)關(guān)注：
1.創(chuàng)新仍是核心驅(qū)動力。醫(yī)藥板塊的長期增長動力來自于技術(shù)創(chuàng)新。創(chuàng)新藥領(lǐng)域的看點(diǎn)將主要圍繞“政策利好延續(xù)”、“前沿技術(shù)突破”和“國際化BD交易”。三大主線展開。新版“醫(yī)保+商?！彪p目錄已于近期發(fā)布并將在2026年1月1日正式實(shí)施。建議關(guān)注：恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、康方生物、澤璟制藥、科倫博泰。除了政策，技術(shù)進(jìn)步是推動行業(yè)發(fā)展的核心動力。下周市場可能會繼續(xù)挖掘兩個前沿領(lǐng)域的價值：小核酸藥物被稱為“第三次制藥浪潮”。近期，靶向INHBE的siRNA藥物在“減脂不減肌”方面展現(xiàn)出潛力，有望與GLP-1藥物聯(lián)用，市場前景廣闊。小核酸領(lǐng)域建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、圣諾生物、前沿生物、悅康藥業(yè)等。多特異性抗體與ADC，這是當(dāng)前創(chuàng)新藥研發(fā)最火熱的領(lǐng)域之一。建議關(guān)注信達(dá)生物、康方生物、映恩生物、康諾亞等。近期，中國創(chuàng)新藥“出?！保▽ν馐跈?quán)，BD）交易頻繁，高額的首付款和里程碑款項直接增厚了企業(yè)業(yè)績，也證明了其全球價值。建議關(guān)注長春高新等。
2.依托業(yè)績改善的結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然存在。CXO板塊業(yè)績持續(xù)向好、估值有望修復(fù)：美國《生物安全法案》出現(xiàn)新進(jìn)展，新版法案的整體表述更為溫和，留有更大的協(xié)商空間。隨著這一重大外部政策不確定性逐步明朗，持續(xù)壓制CXO板塊估值的壓力有望緩解，板塊可能迎來情緒與基本面的雙重修復(fù)。此外，AI賦能創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)和生產(chǎn)有望進(jìn)一步推動CRO/CDMO上漲，建議關(guān)注藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥，成都先導(dǎo)等企業(yè)。器械與中藥的修復(fù)機(jī)會：醫(yī)療器械板塊在2025年有望迎來改善。中藥板塊受益于基藥目錄調(diào)整預(yù)期，疊加階段流感催化存在向好跡象。建議關(guān)注以嶺藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、南微醫(yī)學(xué)、聯(lián)影醫(yī)療
CTLA-4專題：CTLA-4賽道迎來技術(shù)革新，聚焦“增效減毒”的新一代療法投資機(jī)遇。新一代CTLA-4藥物通過技術(shù)創(chuàng)新，正在解決該靶點(diǎn)商業(yè)化最大的障礙——毒性問題，從而有望釋放其市場潛力。技術(shù)可行性已獲驗證：OncoC4的Gotistobart（pH敏感性抗體）全球3期PRESERVE-003試驗，實(shí)現(xiàn)12個月OS率翻倍，死亡風(fēng)險降低了54%。
(1) ONC-392帶來的核心設(shè)計啟示有1）工程技術(shù)創(chuàng)新是驅(qū)動迭代的核心。ONC-392的成功證明了，對于經(jīng)過臨床驗證的有效靶點(diǎn)，通過抗體工程技術(shù)（如pH敏感性、前藥技術(shù)等）進(jìn)行優(yōu)化，其商業(yè)價值和臨床價值可能遠(yuǎn)超開發(fā)一個全新但未經(jīng)臨床驗證的靶點(diǎn)。2）解決明確的臨床痛點(diǎn)是成功的關(guān)鍵。PD-1/PD-L1抑制劑已成為多種癌癥的一線標(biāo)準(zhǔn)療法，但耐藥性是隨之而來的臨床難題。全球有大量患者面臨PD-1治療后進(jìn)展卻無藥可用的困境。ONC-392精準(zhǔn)地切入這一未滿足需求，其臨床開發(fā)策略直接錨定“PD-1耐藥”人群，使得其臨床價值和市場空間非常明確。3）安全性是新一代IO藥物的核心競爭力。ONC-392證明了通過精準(zhǔn)的靶向設(shè)計，完全可以在保持甚至提升療效的同時，大幅降低毒性。未來，治療指數(shù)（療效/毒性）將成為衡量免疫檢查點(diǎn)抑制劑價值的黃金標(biāo)準(zhǔn)，而不僅僅是看單一的有效性。
(2)國內(nèi)基于類似設(shè)計理念的創(chuàng)新標(biāo)的。在國內(nèi)，多家生物技術(shù)公司基于相似邏輯（如增強(qiáng)靶向性、降低毒性）開發(fā)了各有特色的CTLA-4靶向藥物。如和鉑醫(yī)藥的HBM4003（全人源重鏈抗體）、天演藥業(yè)的ADG126（前體抗體技術(shù)）、康方生物的AK104（PD-1/CTLA-4雙特異性抗體）、宜明昂科的IMM27M（Fc端改造增強(qiáng)ADCC效應(yīng)）、禮新醫(yī)藥/中國生物制藥的LM-168（靶向腫瘤微環(huán)境）、基石藥業(yè)CS2009（CTLA-4低親和力實(shí)現(xiàn)減毒增效）。
重點(diǎn)推薦個股表現(xiàn)：12月重點(diǎn)推薦：康方生物、藥明合聯(lián)、三生制藥、泰格醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、聯(lián)邦制藥、濟(jì)川藥業(yè)、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷、天宇股份。中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦本月平均下跌2.51%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)0.6個百分點(diǎn)；本周平均上漲0.54%，跑贏醫(yī)藥行業(yè)0.68個百分點(diǎn)。
一周市場動態(tài)：2025年初至今醫(yī)藥板塊收益率14.49%，同期滬深300收益率16.09%，醫(yī)
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