>> 國盛證券-區(qū)塊鏈行業(yè)存款代幣：平衡“天才法案”與銀行利益-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
大小： |
791KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
任鶴義 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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“天才法案”推出后，美國銀行家協(xié)會公開呼吁修改“天才法案”，認(rèn)為“天才法案”框架下掛鉤法幣的代幣會對美國現(xiàn)存的金融系統(tǒng)構(gòu)成威脅，銀行業(yè)擔(dān)憂代幣快速發(fā)展可能導(dǎo)致巨額存款外流，推高銀行資金成本，削弱信貸能力，并抬高企業(yè)和家庭貸款利率。在此背景下，摩根大通推出存款代幣，在銀行流動性管理和代幣業(yè)務(wù)之間做了微妙的平衡。
“天才法案”框架下，會造成銀行業(yè)的存款流失，甚至“金融脫媒”。某種程度上，掛鉤法幣的代幣與存款具有類似“法幣”的相同特點，但兩者的區(qū)別同樣明顯，這些區(qū)別可能對銀行業(yè)產(chǎn)生一些深遠(yuǎn)影響。例如，代幣對銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)帶來一定沖擊，傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)靠息差的盈利模式在代幣發(fā)行過程中并不存在，代幣發(fā)行方獲得儲備資產(chǎn)的低風(fēng)險資產(chǎn)收益，而用戶并不會獲得任何利息。因此，代幣看似避開了信貸風(fēng)險，但銀行發(fā)行代幣勢必也會失去信貸業(yè)務(wù)。進(jìn)而導(dǎo)致的結(jié)果是，若將存款轉(zhuǎn)換為代幣的資產(chǎn)儲備，將抽走銀行體系的存款；若企業(yè)長期持有或應(yīng)用代幣，銀行體系也將失去相應(yīng)的存款（同時失去金融業(yè)務(wù)過程中貨幣乘數(shù)帶來的流動性），失去參與資金流轉(zhuǎn)過程的清算結(jié)算機會，造成“金融脫媒”。
摩根大通推出存款代幣JPMD，具備加密貨幣的新穎獨特屬性，同時在利息支付和存款處理等關(guān)鍵方面又保留傳統(tǒng)銀行存款的特性，并不會對銀行的流動性造成沖擊。2025年6月，摩根大通宣布推出新產(chǎn)品，名為JPMD的存款代幣，面向機構(gòu)客戶提供公有鏈上支付解決方案。JPMD代表了客戶在摩根大通的真實銀行存款，具備利息收益潛力，并預(yù)期享有存款保險保護(hù)。JPMD以及一般的存款代幣都具備加密貨幣的新穎獨特屬性，尤其突出的是其可編程點對點交易的能力。同時，存款代幣在利息支付和存款處理等關(guān)鍵方面又保留傳統(tǒng)銀行存款的特性，即存款代幣與常規(guī)存款同樣代表對發(fā)行銀行的債權(quán)?？蛻艨梢韵駥Υ渌婵町a(chǎn)品一樣，將存款代幣納入資產(chǎn)負(fù)債表。會計處理最終需經(jīng)審計師確認(rèn)。同時，存款代幣受到與傳統(tǒng)銀行存款類似的監(jiān)管，需滿足資本、流動性和風(fēng)險管理等要求；在緊急保護(hù)措施方面，存款代幣可依賴銀行的實力，享有存款保險和央行救助機制。
摩根大通存款代幣具備加密貨幣的特性，包括點對點即時清算、通用的區(qū)塊鏈賬本以及可編程性等。在不同的應(yīng)用場景中，存款代幣有著鮮明的特征：1）支付應(yīng)用；當(dāng)用戶間以存款代幣交易支付時，明顯減少對傳統(tǒng)第三方中介的依賴。2）可編程貨幣；存款代幣的可編程特性能夠為現(xiàn)有存款業(yè)務(wù)帶來創(chuàng)新解決方案，如實現(xiàn)條件履約、自動化執(zhí)行等業(yè)務(wù)。3）協(xié)議交互；除存款代幣自身的可編程性外，相較于基于賬戶的存款，存款代幣也更適合與某些智能合約協(xié)議進(jìn)行交互。
投資建議：我們認(rèn)為，在美國和中國香港相關(guān)監(jiān)管法案推動下，將迎來RWA與資產(chǎn)代幣化市場的快速發(fā)展。建議關(guān)注RWA與股票代幣化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的。
風(fēng)險提示：區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；監(jiān)管政策的不確定性；Web3.0商業(yè)模式落地不及預(yù)期。
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