>> 中郵證券-證券行業(yè)周報：兩融資金未大規(guī)模撤離，債券交易滬強(qiáng)深弱-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 840KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王澤軍 |
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投資要點
宏觀流動性層面寬松，資金面壓力緩解，為券商的重資本業(yè)務(wù)（如自營投資、兩融業(yè)務(wù)）提供了穩(wěn)定的負(fù)債端成本優(yōu)勢。股基成交額的持續(xù)高企，將轉(zhuǎn)化為券商傭金收入的支撐。融資客戶的持倉周期似有拉長，兩融余額在24,000億以上的高位平臺已持續(xù)整理超過3個月。這可能意味著A股市場的杠桿運用正從“增量擴(kuò)張”過渡到“存量優(yōu)化”階段，即前期涌入的杠桿資金并未大規(guī)模撤離，而是出現(xiàn)了“沉淀化”趨勢。本周債券市場成交呈現(xiàn)鮮明的“滬強(qiáng)深弱”的格局。滬市以國債、政策性金融債等利率債為主，其質(zhì)押融資便利性在年末對機(jī)構(gòu)資金更具吸引力。這種資金在股、債、不同債券子市場間的遷移，可能揭示了當(dāng)前資金風(fēng)險偏好的微妙變化。從資金流向與板塊彈性角度看，在流動性環(huán)境有利、市場交易保持活躍的背景下，高貝塔屬性的券商板塊呈現(xiàn)出穩(wěn)健基本面與估值的剪刀差,建議短期可積極布局綜合型頭部券商。
行業(yè)基本面跟蹤
?。?）本周（2025年12月15日至19日）SHIBOR 3M利率穩(wěn)定在1.60%。下半年形成了階段性平臺震蕩：2025年7-9月：在1.55%-1.56%區(qū)間窄幅波動；2025年10-12月：在1.58%-1.60%區(qū)間形成新的平臺。當(dāng)前穩(wěn)定在1.60%水平，較前期低點有所回升，顯示資金面壓力有所緩解。
?。?）從2025年12月12日至12月19日的最新一周數(shù)據(jù)來看，股基成交呈現(xiàn)縮量企穩(wěn)態(tài)勢。周內(nèi)日均交易額約為22,029億元，相較于上周日均23802億元的水平有所下滑，反映出市場情緒稍趨謹(jǐn)慎。但蓄勢階段股基成交仍能處于20000億元以上高位，顯示萬億成交已成為A股市場的新常態(tài)，對券商各業(yè)務(wù)線將產(chǎn)生直接積極影響。
?。?）截至2025年12月18日，滬深京三市融資融券余額為24,993.66億元。數(shù)據(jù)顯示，自2025年9月以來，兩融余額結(jié)束了上半年的快速攀升，進(jìn)入了24,500億至25,100億元的高位平臺整理期。這可能標(biāo)志著A股市場的杠桿運用從“增量擴(kuò)張”階段過渡到“存量優(yōu)化”階段。同時，也意味著前期涌入的杠桿資金并未大規(guī)模撤離，而是出現(xiàn)了“沉淀化”趨勢。其持倉周期似有拉長，可能從追逐主題炒作的短線交易，逐步轉(zhuǎn)向基于行業(yè)景氣和估值修復(fù)的中線持有。
?。?）截至2025年12月18日，中債新綜合指數(shù)（總值）財富指數(shù)報收248.8624點。與11月的高點相比，當(dāng)前指數(shù)正處于一個回落企穩(wěn)的平臺。目前市場支撐力量依然存在。而當(dāng)前的流動性環(huán)境，如我們之前對Shibor利率的分析，3個月期利率在1.58%-1.60%的區(qū)間內(nèi)保持穩(wěn)定，為債市提供了基礎(chǔ)的“安全墊”。滬市日均成交（12月）達(dá)26,178億元，11月日均成交25,376億元，提升802億元。相對照的是，深市有所縮量，較11月日均3,375億下降55億元，與滬市差距亦有所擴(kuò)大。滬市以利率債為主，深市公司債占比更高，滬深成交額的此消彼長，反映臨近年末，資金可能正從信用債轉(zhuǎn)向利率債，滬市利率債的質(zhì)押融資優(yōu)勢更受機(jī)構(gòu)青睞。
行情回顧：
上周A股申萬證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)+1.01%，滬深300指-0.28%，證券Ⅱ指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1.29pct。但滬深300全年累計+15.78%，券商板塊全年-0.11%，相對跑輸15.89%。從行業(yè)排名來看，上周A股證31券Ⅱ與個申萬一級行業(yè)比較，排名第14，弱于非銀金融板塊漲幅。
港股證券和經(jīng)紀(jì)板塊，與恒生綜合行業(yè)指數(shù)中各指數(shù)相比，漲0.422%,高于金融業(yè)整體漲幅。
風(fēng)險提示：
后續(xù)成交無法持續(xù)維持高位，市場回調(diào)超預(yù)期。
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