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當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)整體周期向上，行業(yè)結(jié)構(gòu)上以AI、存儲(chǔ)、設(shè)備等細(xì)分賽道高增長為主，2026年上半年或大概率延續(xù)結(jié)構(gòu)性高增長趨勢(shì)，下半年需要關(guān)注需求的復(fù)蘇力度與政策刺激。全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期繼續(xù)維持緩慢向上格局，需求端以AI服務(wù)器、AI端側(cè)、智能穿戴、新能源車、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)高增長為主，驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體需求增長。全球半導(dǎo)體產(chǎn)品銷售額2025年1-10月份累計(jì)同比為21.19%，硅片出貨面積2025Q1-Q3同比為4.99%，硅片銷量2025年整體延續(xù)上升趨勢(shì)。從產(chǎn)品價(jià)格看，多數(shù)產(chǎn)品底部震蕩回升，對(duì)終端需求更為敏感的存儲(chǔ)模組價(jià)格2025年以來漲幅140-600%不等，存儲(chǔ)芯片價(jià)格漲幅在50-700%之間不等，存儲(chǔ)的供需錯(cuò)配或大概率持續(xù)到2026年上半年。從庫存來看，CPU、存儲(chǔ)、模擬、MCU的全球龍頭標(biāo)的庫存水平普遍處于歷史高位，2025Q2開始有所下降，庫存水平健康合理；國內(nèi)企業(yè)庫存水平相對(duì)營收來說比較健康。供給端來看，短期晶圓廠稼動(dòng)率有所提升，整體在9成左右；半導(dǎo)體設(shè)備采購額快速增長，1-2年內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張保持平穩(wěn)。整體看，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性高增長過程中，以AI、存儲(chǔ)、設(shè)備等產(chǎn)業(yè)的高增長為主，2026年上半年大概率會(huì)延續(xù)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇趨勢(shì)，后期需要密切關(guān)注存儲(chǔ)價(jià)格變化、AI持續(xù)性投資、需求復(fù)蘇的持續(xù)性力度。
　　2025年AI呈現(xiàn)從云服務(wù)器到端側(cè)的全面共振，AI在短期或存在投資過熱等分歧，但長期高速增長趨勢(shì)不容置疑，可以長期持續(xù)關(guān)注AI服務(wù)器、AI端側(cè)應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇。全球隨著ChatGPT的問世，AI進(jìn)入到一個(gè)全新的發(fā)展階段。AI產(chǎn)業(yè)快速增長，帶動(dòng)了諸多例如算力芯片、光模塊、PCB、高端存儲(chǔ)等多個(gè)上游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，我國部分企業(yè)充分享受AI時(shí)代高速發(fā)展與國產(chǎn)替代加速發(fā)展的紅利。短期內(nèi)全球存在AI投資過熱的分歧，但長期增長趨勢(shì)不改。AI云端的高速發(fā)展，同時(shí)也帶動(dòng)了端側(cè)的創(chuàng)新，AI賦能新產(chǎn)品，帶動(dòng)了零組件的升級(jí)，AIOT進(jìn)入到一個(gè)可以持續(xù)創(chuàng)新迭代的階段。我們認(rèn)為長期來看，AI不僅給我們的生產(chǎn)、生活帶來降本增效的功能，而且還給我們的生活帶來新的感受、體驗(yàn)、便捷，開創(chuàng)了諸多新的需求。建議關(guān)注AI服務(wù)器與AI端側(cè)的長期發(fā)展機(jī)遇。
　　面對(duì)海外市場(chǎng)管制的壓力，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的決心不可動(dòng)搖，國產(chǎn)化進(jìn)程的加速更離不開上游設(shè)備、零組件、材料的升級(jí)換代，我國上游產(chǎn)業(yè)鏈或迎來加速發(fā)展機(jī)遇。我國目前是全球晶圓廠產(chǎn)能最大的經(jīng)濟(jì)體，每年的新建晶圓廠也保持世界前列，未來10年內(nèi)我國晶圓廠擴(kuò)建速度或持續(xù)高增長。我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)系到長期核心科技進(jìn)步的速度，特別是在AI快速來臨的時(shí)代，我們更加需要AI與半導(dǎo)體技術(shù)提升我國的長期生產(chǎn)力水平。但近些年我們?cè)馐艿搅撕Ｍ饨?jīng)濟(jì)體在半導(dǎo)體上的管制，客觀來講我們?cè)谏嫌魏诵漠a(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)與海外存在較大差距，國產(chǎn)化程度還有較大發(fā)展空間。我們認(rèn)為我國半導(dǎo)體進(jìn)步的步伐毫不動(dòng)搖，隨著時(shí)間積累，我們上游設(shè)備、零組件、材料的國產(chǎn)化程度會(huì)不斷提升、加速發(fā)展，相關(guān)的企業(yè)也將受益我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不斷進(jìn)步發(fā)展。
　　展望2026年：2026年上半年行業(yè)大概率周期繼續(xù)向上，結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇依然在AI服務(wù)器、AI端側(cè)、設(shè)備材料等細(xì)分賽道；2026年下半年需要密切關(guān)注存儲(chǔ)價(jià)格波動(dòng)、AI高投資高增長的持續(xù)性、需求復(fù)蘇的持續(xù)性。
　　主線一：AI服務(wù)器—算力芯片+光模塊+光芯片+PCB+存儲(chǔ)+CPU+液冷
　　理由：（1）AI大模型上線后需求暴增，大量資本開支用于AI服務(wù)器建設(shè)；（2）AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模與AI服務(wù)器未來5年或繼續(xù)保持高速增長；（3）我國AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)既受益全球AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展也受益于國產(chǎn)替代的加速紅利。
　　關(guān)注：算力芯片（寒武紀(jì)、摩爾線程）、光模塊（中際旭創(chuàng)、光迅科技、新易盛、天孚通信）、光芯片（源杰科技、長光華芯）、PCB（勝宏科技、滬電股份、深南電路、生益科技、東山精密）、存儲(chǔ)（瀾起科技、江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)、兆易創(chuàng)新、北京君正）、CPU（海光信息、龍芯中科）、液冷（英維克、中石科技、飛榮達(dá)、思泉新材）
　　主線二：AI端側(cè)—AIOT產(chǎn)業(yè)相關(guān)的WiFi、藍(lán)牙、SoC、視頻芯片
　　理由：（1）AI由云端到消費(fèi)端的產(chǎn)品陸續(xù)推出，AIPC與AI手機(jī)在云端接入大模型，端側(cè)實(shí)現(xiàn)部分本地AI運(yùn)算，驅(qū)動(dòng)算力芯片等組件增長；（2）AI加持TWS耳機(jī)、智能手表、智能家居，帶動(dòng)新的產(chǎn)品消費(fèi)，零組件量價(jià)齊升；（3）AI端側(cè)應(yīng)用下的AI眼鏡、AI機(jī)器人等產(chǎn)品陸續(xù)問世，未來隨著AI科技不斷滲透，更多創(chuàng)新科技產(chǎn)品走進(jìn)生活，整個(gè)上游產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)受益。
　　關(guān)注：樂鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科藍(lán)訊、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微
　　主線三：國產(chǎn)供應(yīng)鏈—設(shè)備+零組件+材料
　　理由：（1）海外對(duì)中國大陸的半導(dǎo)體全面管制集中在先進(jìn)邏輯與存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)，上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)化緊迫性急劇上升；（2）我國自主可控企業(yè)在設(shè)備、設(shè)備零組件、材料、EDA多個(gè)領(lǐng)域全球供給占比較低，國產(chǎn)空間巨大；（3）國內(nèi)部分企業(yè)在一些細(xì)分市場(chǎng)完成0-1突破，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)受益國產(chǎn)化加速與產(chǎn)業(yè)長期增長的紅利。