>> 東方證券-電子行業(yè)動態(tài)跟蹤：美光業(yè)績及指引超預期，存儲供不應求持續(xù)-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 515KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
蒯劍,韓瀟銳,薛宏偉 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件：美光科技公布2026財年第一財季財報，營收136.4億美元，同比增長57%，環(huán)比增長21%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為54.8億美元，同比增長169%，環(huán)比增長58%，均超出市場預期。FY26Q1 DRAMASP環(huán)比增長約20%，NANDASP環(huán)比增長約14%-16%。按Non-GAAP口徑，公司指引FY26Q2收入中值187億美元，環(huán)比+37.5%；毛利率中值68%，環(huán)比+11pcts，均超出市場預期。
海外存儲巨頭重點布局HBM，未來通用存儲新增供給可能有限。部分投資者擔憂后續(xù)海外存儲原廠會以大規(guī)模擴產(chǎn)應對當前通用存儲供不應求的局面，導致存儲景氣周期過早結(jié)束。我們認為，海外存儲巨頭重點布局HBM，在通用存儲方面產(chǎn)能釋放可能有限。HBM用于為GPU等算力芯片提供高帶寬內(nèi)存，市場規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)美光FY26Q1財報，HBM有望在2028年即達到1000億美元市場規(guī)模，較美光此前的前瞻早2年達成。當前三星、美光、SK海力士三大存儲巨頭在HBM市場份額方面競爭激烈。我們認為，存儲巨頭將資本開支進一步傾斜向HBM市場，需要通用存儲業(yè)務保持較高盈利水平為HBM的競爭提供保障，因而在通用存儲方面的擴產(chǎn)進度可能低于市場預期。此外，根據(jù)美光財報，HBM與DDR5的產(chǎn)能置換比例（traderatio）可達3:1且有望進一步提升，HBM有望持續(xù)擠壓通用存儲的實際供給。
AI推理需求有望帶動存儲芯片需求高速成長。部分投資者對于AI對存儲芯片需求的帶動幅度仍有低估。我們認為，未來AI應用的推理需求將帶動活躍數(shù)據(jù)存儲需求大幅提升，進而推動存儲芯片需求高速成長。AI大模型推理過程中需要通過高頻次地訪問數(shù)據(jù)，來實現(xiàn)高質(zhì)量內(nèi)容生成。例如，檢索增強生成（RAG）技術(shù)允許LLM從知識庫提取相關信息，而針對RAG數(shù)據(jù)庫的近似性查詢屬于極為密集的隨機讀操作。此外，大語言模型推理過程中需要使用KV緩存來加速推理過程。整體來看，AI推理過程將使得存儲結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，有望提升對活躍數(shù)據(jù)存儲的需求。而當前數(shù)據(jù)中心存儲中占據(jù)主要地位的機械硬盤難以滿足高速讀取活躍數(shù)據(jù)的需求，SSD等有望在AI推理中持續(xù)擴大應用。未來隨著AI應用更加廣泛，AI推理需求持續(xù)提升，有望帶動存儲芯片需求持續(xù)高速成長。
存儲供不應求持續(xù)，國內(nèi)兩存擴產(chǎn)迎來歷史性機遇。當前，國內(nèi)兩大存儲芯片廠商合肥長鑫/長江存儲在DRAM/NAND市場占有率仍然較低。我們認為，存儲供不應求持續(xù)，同時海外存儲巨頭在通用存儲方面的擴產(chǎn)進度可能有限，為兩存擴產(chǎn)、提升份額帶來歷史性機遇。技術(shù)方面，在DRAM領域，合肥長鑫于2025年11月推出DDR5產(chǎn)品，在峰值速率等主流技術(shù)參數(shù)上達到國際一線水平；在NAND領域，長江存儲自主研發(fā)的Xtacking架構(gòu)實現(xiàn)了3DNAND技術(shù)的跨越式發(fā)展。在IPO進度方面，長鑫已經(jīng)于2025年10月完成IPO輔導，長江存儲的母公司長存集團于2025年9月完成股份制改革。我們認為，兩存未來推進融資后有望實現(xiàn)較大的擴產(chǎn)體量，產(chǎn)業(yè)鏈上下游有望深度受益。
投資建議與投資標的
存儲供不應求持續(xù)，國內(nèi)兩存有望持續(xù)推動擴產(chǎn)并提升市場份額。相關標的：國內(nèi)半導體設備企業(yè)中微公司、京儀裝備、微導納米、拓荊科技、北方華創(chuàng)等；布局端側(cè)AI存儲方案的兆易創(chuàng)新、北京君正等；受益存儲技術(shù)迭代的瀾起科技、聯(lián)蕓科技等；國產(chǎn)企業(yè)級SSD及存儲方案廠商江波龍、德明利、佰維存儲、聯(lián)想集團等。
風險提示
AI落地不及預期，技術(shù)迭代速度不及預期，國產(chǎn)化進展不及預期
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