>> 華源證券-建材行業(yè)2025年三季報綜述：傳統(tǒng)建材仍在尋底，電子布正異軍突起-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
大小： |
1844KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴銘余,酈悅軒,王彬鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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綜述：行業(yè)壓力仍存，但整體盈利企穩(wěn)。建筑材料板塊2025年前三季度全年營收同比-4.39%，毛利率同比+1.61pct，費用率同比-0.31pct，歸母凈利率同比+1.08pct，對應(yīng)歸母凈利潤同比+20.56%，扣非歸母凈利潤同比+28.95%，其中2025Q3營收同比-0.95%，毛利率同比+0.84pct，費用率同比-0.76pct，歸母凈利率同比+1.04pct，對應(yīng)歸母凈利潤同比+23.36%，扣非歸母凈利潤同比+25.27%。分板塊來看，2025年第三季度受益于電子布需求提升，玻璃纖維表現(xiàn)亮眼，營收和利潤同比均實現(xiàn)高增，光伏玻璃在低基數(shù)下也實現(xiàn)了同比增長，而水泥和消費建材板塊壓力仍存，但細(xì)分板塊中部分公司或已提前確認(rèn)經(jīng)營拐點。
消費建材：行業(yè)由單邊下行走向結(jié)構(gòu)分化，賽道及龍頭α開始顯現(xiàn)。地產(chǎn)行業(yè)自2021H2進(jìn)入下行周期，截至2025年10月商品房累計銷售面積較2021年10月下降50%，累計新開工面積較2021年10月下降71%，累計竣工面積較2021年10月下降39%，行業(yè)已經(jīng)歷深度調(diào)整。當(dāng)前行業(yè)處于從政策底向市場底傳導(dǎo)的關(guān)鍵階段，隨著2025年穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)政策加速落地，后續(xù)新房銷售、開工、竣工等核心指標(biāo)也有望逐漸開啟尋底，行業(yè)β壓力主導(dǎo)業(yè)績下行壓力的階段正逐步過去，賽道以及企業(yè)的α機(jī)會或?qū)㈤_始顯現(xiàn)。此外，值得注意的是行業(yè)下游需求結(jié)構(gòu)同樣經(jīng)歷了系統(tǒng)性變化，二手房市場以及農(nóng)業(yè)/工業(yè)/市政等非房需求占比不斷上行，部分完成下游渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整的消費建材企業(yè)正通過自身經(jīng)營的努力，嘗試對沖行業(yè)下行造成的壓力。
水泥：需求下滑明顯，景氣仍在低位。2025年前三季度，全國水泥市場整體量價齊跌，盈利能力繼續(xù)承壓。受下游地產(chǎn)投資縮減和基建項目放緩的影響，水泥需求明顯下滑，前三季度全國累計水泥產(chǎn)量為12.59億噸，同比下降5.2%。水泥價格年初受錯峰生產(chǎn)支撐，價格小幅回升，但由于需求下滑嚴(yán)重，原有錯峰生產(chǎn)等供給調(diào)控措施仍難以有效應(yīng)對，全國多地普遍存在錯峰執(zhí)行不及預(yù)期的問題，價格從4月開始逐步走弱。9月份開始在“反內(nèi)卷”背景下價格逐步企穩(wěn)回升，但受制于需求價格上漲幅度較為有限。成本端煤炭價格下跌緩解了水泥價格下跌帶來的盈利壓力。整體看行業(yè)盈利在去年低基數(shù)下同比提升，但景氣度仍在低位。
玻璃：浮法承壓光伏回暖，行業(yè)分化筑底。1）浮法玻璃：受下游地產(chǎn)竣工下行影響，浮法玻璃需求明顯下滑，前三季度全國累計浮法玻璃產(chǎn)量為7.29億重量箱，同比下降5.2%。浮法玻璃價格整體走弱，行業(yè)整體面臨虧損。2）光伏玻璃：上半年供給端在產(chǎn)產(chǎn)能的逐步回落疊加光伏430和531新政引起的階段性搶裝，盈利小幅上升，但隨著搶裝結(jié)束終端需求支撐不足，價格松動回落。下半年，“反內(nèi)卷”方向確立，7月行業(yè)開始自律性減產(chǎn)，同時9月份開始下游組件逐步補(bǔ)貨，行業(yè)供需邊際改善，光伏玻璃價格在9月明顯上漲。
玻璃纖維：粗紗需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化，高端電子布異軍突起。2025年前三季度看，玻纖行業(yè)需求依舊呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化，受益于AI服務(wù)器迭代升級、高頻通信技術(shù)革新帶動高頻高速PCB需求，特種玻纖布需求呈現(xiàn)加速上行，驅(qū)動風(fēng)電、熱塑和電子類產(chǎn)品價格陸續(xù)實現(xiàn)不同幅度的上漲。但傳統(tǒng)應(yīng)用市場受宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、中美貿(mào)易摩擦及房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)低迷影響，有效需求不足，傳統(tǒng)產(chǎn)品價格面臨下行壓力。值得注意的是，隨著9月初行業(yè)發(fā)布反內(nèi)卷倡議，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性復(fù)價陸續(xù)落地，預(yù)計后續(xù)盈利能力將逐步修復(fù)。
碳纖維：市場供應(yīng)保持充裕，新興需求仍然有限，傳統(tǒng)需求出現(xiàn)分化。從供應(yīng)端來看，截至今年9月碳纖維行業(yè)整體產(chǎn)能充裕，頭部企業(yè)多維持滿負(fù)荷生產(chǎn)，2025年前三季度碳纖維總產(chǎn)量為6.25萬噸，同比增長47.24%，市場整體開工率處于中等偏上水平，9月平均開工率為61.63%，較年初增長11.25pct；從需求端來看，新興領(lǐng)域需求有所增長，低空經(jīng)濟(jì)、軍工需求表現(xiàn)亮眼，但整體需求量仍然有限，汽車輕量化等需求釋放有所減緩，而傳統(tǒng)領(lǐng)域表現(xiàn)分化，風(fēng)電需求保持平穩(wěn)，體育休閑整體需求疲軟。
投資分析意見。投資策略主線上，我們維持2025年是上市公司拐點，2026年是行業(yè)拐點的判斷，認(rèn)為全年上市公司正先于行業(yè)尋底，回調(diào)依然是賺“認(rèn)知差”的機(jī)會。投資方向上，我們建議關(guān)注：1）消費建材：三棵樹、兔寶寶、北新建材、東方雨虹；2）水泥：海螺水泥、華新建材、上峰水泥；3）景氣賽道：環(huán)球新材國際、中國核建；4）一帶一路：上海港灣、海鷗股份。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，化債力度不及預(yù)期，房地產(chǎn)政策不及預(yù)期
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