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事件：
　　美光于12月18日公布FY26Q1財報，營收136.4億美元，同比+57%/環(huán)比+21%；毛利率56.8%，同比+11.1pcts/環(huán)比+11pcts。
　　評論：
　　1、FY26Q1收入和毛利率均超指引上限，盈利能力同環(huán)比大幅提升。
　　FY26Q1收入136.4億美元，同比+57%/環(huán)比+21%，超指引上限（125±3億美元）；毛利率56.8%，同比+11.1pcts/環(huán)比+11pcts，超指引上限（51.5%±1pct）；凈利率40.2%，同比+16.8pcts/環(huán)比+9.5pcts；EPS 4.78美金，超指引預期。
　　2、DRAM及NAND位元出貨量有所增長，ASP環(huán)比持續(xù)提升。
　　1）按產(chǎn)品劃分：①DRAM收入108億美金，同比+69%/環(huán)比+20%，位元出貨量略有增長，價格增長20%；②NAND收入27億美金，同比+22%/環(huán)比+22%；位元出貨量增長中高個位數(shù)百分比，價格增長中十位數(shù)百分比。2）按業(yè)務劃分：①云存儲部門（CMBU）收入52.8億美金，同比+100%/環(huán)比+16%；②核心數(shù)據(jù)部門（CDBU）收入23.8億美金，同比+4%/環(huán)比+51%；③移動與客戶端部門（MCBU）收入42.6億美金，同比+63%/環(huán)比+13%，主要由價格上漲驅(qū)動，部分被位元出貨減少抵消；④汽車與嵌入式部門（AEBU）收入17.2億美金，同比+49%/環(huán)比+20%，系位元出貨量增加和價格上漲共同驅(qū)動。
　　3、預計25-28年HBM復合增速40%，上修服務器及PC 25全年市場規(guī)模。
　　1）數(shù)據(jù)中心：FY26Q1數(shù)據(jù)中心和HBM營收均創(chuàng)下季度新高，已經(jīng)完成HBM2026年的供應價格和銷售協(xié)議，上修HBMTAM 2028年至1000億美元，復合增速40%。預計HBM4在FY26Q2出貨，并上調(diào)2025年服務器出貨量預期至高十位數(shù)百分比；2）PC：進一步上調(diào)2025年P(guān)C出貨量增長至高個位數(shù)百分比，增長仍然系Windows 10的生命周期終止以及AIPC的加速普及；3）手機：維持2025年智能手機出貨量增長低個位數(shù)百分比，搭載12GB以上內(nèi)存智能手機出貨占比已增至59%，同比增長兩倍多；4）汽車：ADAS和AI車載娛樂系統(tǒng)推動內(nèi)存需求，已獲得數(shù)十億美元的設(shè)計中標。
　　4、指引FY26Q2毛利率環(huán)比大增11pcts，26年位元需求受限于產(chǎn)能供給。
　　1）FY26Q2指引：按NON-GAAP口徑，指引FY26Q2收入187±4億美元，中值同比+132.3%/環(huán)比+37.5%；毛利率68%±1pct，中值同比+30.1pcts/環(huán)比+11.2pcts；EPS 8.42±0.20美元。2）需求：上修25年DRAM位元需求增長至20%+，NAND位元需求增長至高十數(shù)百分比，展望26年位元需求受限于產(chǎn)能供給。3）供給：預計26年DRAM和NAND位元出貨量將增長約20%，潔凈室交貨時間持續(xù)延長，預計DRAM和NAND的供應緊張持續(xù)至26年及以后。4）資本支出：上修FY2026資本支出至200億美元，高于此前180億美元指引，用于HBM和1C爬坡，同時廠建支出翻倍，預計27年資本持續(xù)繼續(xù)增長。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟及政策風險；DRAM和NAND景氣度下滑風險；新品研發(fā)不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險。