>> 方正證券-食品飲料行業(yè)-酒類：底部醞勢(shì)，東風(fēng)候醇香-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 3760KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王澤華,梁甜,盧瀟航 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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一、白酒：拐點(diǎn)漸近分化加劇，控速提質(zhì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)
復(fù)盤25年行業(yè)發(fā)展，基本面走弱、報(bào)表加速出清，政策催化下筑底回升。25年板塊發(fā)展歷經(jīng)三階段，1）24Q4-25Q1季度環(huán)比改善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)務(wù)實(shí)主動(dòng)控速，渠道壓力持續(xù)釋放。2）在宏觀環(huán)境與政策雙重壓力下導(dǎo)致終端需求疲軟，25Q2行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整，主流單品價(jià)格有所回落。3）25Q3延續(xù)Q2降速趨勢(shì)，雖政策端有所放松，但需求仍處疲軟，各個(gè)酒企不再追求報(bào)表端增長(zhǎng)，幫助經(jīng)銷商減負(fù)，市場(chǎng)預(yù)期筑底，行業(yè)加速出清。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，定調(diào)穩(wěn)定發(fā)展成為行業(yè)共識(shí)，基本面磨底、財(cái)報(bào)出清，政策托底下板塊估值修復(fù)先行，風(fēng)險(xiǎn)釋放后關(guān)注26年企業(yè)目標(biāo)制定&需求改善情況。白酒板塊自Q2起報(bào)表降速，25Q3起明確出清趨勢(shì)。從近期調(diào)研反饋看，頭部酒企已明確26年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性為首要目標(biāo)，不盲目追求渠道增長(zhǎng)，未來有望在經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)能好轉(zhuǎn)下，延續(xù)庫(kù)存去化、價(jià)格修復(fù)、需求帶動(dòng)動(dòng)銷回暖的恢復(fù)趨勢(shì)，26年春節(jié)及合同量制定政策或?yàn)橹饕^測(cè)指標(biāo)。目前頭部酒企主動(dòng)開始提出控貨、減量、補(bǔ)貼等政策為渠道減負(fù)，與經(jīng)銷商攜手跨越周期。
我們認(rèn)為，25Q4及26Q1預(yù)計(jì)延續(xù)財(cái)報(bào)端風(fēng)險(xiǎn)釋放趨勢(shì)，基本面處磨底階段，品牌間分化加劇。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望來看，自25年5月以來多重政策催化下板塊加速出清，預(yù)計(jì)2026年Q1各酒企將持續(xù)去庫(kù)存，基本面向下延續(xù)，后續(xù)關(guān)注財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放后26年企業(yè)目標(biāo)的制定
建議關(guān)注：
1）在宏觀經(jīng)濟(jì)換擋期下，有強(qiáng)大品牌力支撐的頭部名酒【貴州茅臺(tái)】【五糧液】【瀘州老窖】【山西汾酒】；
2）區(qū)域龍頭聚焦大本營(yíng)市場(chǎng)+維護(hù)核心產(chǎn)品根基，有望在需求回暖下延續(xù)勢(shì)能【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】；
3）本輪調(diào)整中主動(dòng)紓壓，報(bào)表端率先出清【舍得酒業(yè)】【洋河股份】
4）產(chǎn)品及銷售渠道創(chuàng)新發(fā)展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】
二、啤酒：需求弱復(fù)蘇，銷量逐季走弱，ASP略增
啤酒板塊25年在“低基數(shù)&低庫(kù)存+新管理層上任”下，25Q1量端開門紅，但后續(xù)受外部餐飲渠道表現(xiàn)持續(xù)疲弱、禁酒令等因素影響，銷量端逐季走弱。ASP端受成本紅利+CPI承壓影響，ASP略增。合計(jì)看25Q1-3板塊收入端低單位數(shù)增長(zhǎng)，成本紅利帶動(dòng)下，利潤(rùn)端表現(xiàn)顯著優(yōu)于收入，25Q1-3實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長(zhǎng)。展望26年，我們認(rèn)為成本紅利減弱，建議關(guān)注需求復(fù)蘇情況。
三、低度酒：關(guān)注酒類消費(fèi)結(jié)構(gòu)變革趨勢(shì)下，其他酒類的發(fā)展空間
作為全球最大的烈酒市場(chǎng)，當(dāng)前我國(guó)烈酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)以白酒為絕對(duì)核心，而其他酒種目前規(guī)模較小、產(chǎn)業(yè)成熟度低，在市場(chǎng)份額的分流趨勢(shì)下，有望出現(xiàn)行業(yè)性機(jī)會(huì)。從勢(shì)能角度看，威士忌是當(dāng)前最具規(guī)模的主要烈酒；從場(chǎng)景角度看，白酒目前主要作為社交工具廣泛應(yīng)用于商務(wù)宴請(qǐng)與禮贈(zèng)場(chǎng)景，在這一功能定位上，黃酒有潛力進(jìn)行一部分的替代和承接。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟(jì)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)白酒行業(yè)和公司發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
居民消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期：消費(fèi)意愿等表現(xiàn)會(huì)直接影響到市場(chǎng)總量，對(duì)公司收入產(chǎn)生不利影響。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)：食品安全要求和消費(fèi)者健康意識(shí)逐漸提高，白酒產(chǎn)品的質(zhì)量安全、衛(wèi)生狀況十分重要。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)和公司面臨更困難的市場(chǎng)條件，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和盈利水平產(chǎn)生不利影響。
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