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投資要點(diǎn)
　　電踏車電機(jī)龍頭，業(yè)績迎來拐點(diǎn)。公司是國內(nèi)最大的電踏車電機(jī)配套供應(yīng)商之一，深耕電踏車領(lǐng)域20年，以歐美市場為主的全球化布局成熟，現(xiàn)已形成“電踏車電機(jī)+一體輪電機(jī)+套件+電池”全產(chǎn)品譜系，成套解決方案提高核心競爭力。2025Q1-3公司營業(yè)收入10.34億元，同比+2.13%，歸母凈利潤0.67億元，同比+30.52%，其中25Q3營業(yè)收入3.91億元，同比+18.26%，歸母凈利潤0.35億元，同比+5640.96%，主要系海外去庫結(jié)束，需求開始復(fù)蘇，同時內(nèi)部降費(fèi)挖潛，業(yè)績超市場預(yù)期。
　　綜合盈利能力逐步改善。25Q1-3毛利率21.8%，同比-3.9pct，25Q3毛利率21.6%，同比+0.3pct，環(huán)比+1.5pct，主要系需求復(fù)蘇帶動規(guī)模效應(yīng)，但高毛利的中置電機(jī)占比有所下降，綜合下三季度毛利率改善。費(fèi)用方面，25Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.2%/7.4%/4.0%/-0.4%，同比-3.3pct/-1.7pct/-2.6pct/-2.6pct，費(fèi)用管控效果顯著。
　　去庫結(jié)束后或迎新周期，長期市場廣闊。當(dāng)前海外整體庫存水平已降至較低水平，但受歐洲經(jīng)濟(jì)整體不景氣影響，電踏車需求緩慢復(fù)蘇，其中價(jià)值量較低輪轂電機(jī)增長較快，公司緊抓市場機(jī)遇，積極配套客戶方案，同時推動傳感器、組件等配套銷售，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長。長期看，電踏車滲透率提升仍有較大空間，需求仍存，公司產(chǎn)品齊全并積極配合客戶需求開發(fā)，后續(xù)有望隨行業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，加快業(yè)績修復(fù)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司25-26年歸母凈利潤0.94/1.23億元，預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤1.45億元，同比+47%/+31%/+18%，對應(yīng)PE分別為73x、56x、47x，考慮到當(dāng)前歐美市場電踏車滲透率較低，空間廣闊，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、海外需求不及預(yù)期、政策退坡的風(fēng)險(xiǎn)、原材料漲價(jià)超預(yù)期、競爭加劇等。