>> 華泰證券-能源／基礎(chǔ)材料行業(yè)：海外供給調(diào)整有望帶動PX景氣向上-251223
| 上傳日期： |
2025/12/24 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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由于2024-25年國內(nèi)PX產(chǎn)能增長按下“暫停鍵”，而下游PTA需求穩(wěn)步提升，疊加全球第二大PX供應(yīng)國韓國近期裝置波動，國內(nèi)及亞洲市場PX價格價差顯著提升，12月22日國內(nèi)PX-石腦油價差為351.8美元/噸，較4月低點提升182美元/噸。展望后續(xù)，需求側(cè)當前國內(nèi)PTA開工率較低，未來在長絲及瓶片的帶動下需求預(yù)期向好；供給側(cè)26年國內(nèi)無明確新增產(chǎn)能，美聯(lián)儲降息有望刺激全球宏觀經(jīng)濟及出行需求，疊加地緣沖突、制裁等影響致海外成品油供給受限，或推升國際汽柴油裂解價差，進而導(dǎo)致煉廠出于經(jīng)濟性考慮降低PX裝置負荷。我們認為26年P(guān)X供需格局趨緊下行業(yè)高景氣有望延續(xù)，推薦恒力石化/榮盛石化/桐昆股份/中國石化（A/H）。
24-26年國內(nèi)產(chǎn)能增長暫停，下游需求向好或致PX供需緊平衡
我國PX行業(yè)起步較晚，2000年以來伴隨滌綸行業(yè)快速發(fā)展。2015-18年我國PX產(chǎn)能增長按下“暫停鍵”，直至19年民營大煉化集中投產(chǎn)，我國PX步入產(chǎn)能快速擴張階段，24年末國內(nèi)產(chǎn)能較18年增長220%至4422萬噸，進口依賴度下降40pct至20%。25年國內(nèi)PX無新增產(chǎn)能，而下游PTA新投產(chǎn)裝置合計1180萬噸，25Q2以來國內(nèi)PX庫存下滑至低位，同時PX-石腦油價差顯著修復(fù)，12月22日國內(nèi)PX價差較4月低點/9月末分別提升182/146美元/噸至351.8美元/噸。26年我國無明確新增產(chǎn)能，而下游PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望伴隨宏觀經(jīng)濟修復(fù)而回暖，疊加海外PX裝置波動或致我國PX進口受限，預(yù)計國內(nèi)PX或?qū)⒕S持緊平衡。
海外汽柴油供應(yīng)緊張或提振價差，經(jīng)濟性驅(qū)動或施壓PX裝置負荷
全球PX產(chǎn)能主要集中在亞洲，24年東北亞及印度產(chǎn)能合計占全球約77%，其中中國占比超50%。韓國為全球第二大PX供應(yīng)國，擁有產(chǎn)能超1000萬噸，是我國第一大進口來源國，據(jù)海關(guān)總署，25年1-11月我國PX進口總量為867萬噸，其中韓國/日本/文萊/中國臺灣地區(qū)的進口量為385/145/130/108萬噸。據(jù)百川盈孚，韓國GSCALTEX3號裝置（55萬噸）由于經(jīng)濟性因素于25年11月中下旬降負運行，并于12月中上旬停機，且該國明年仍有4套裝置存檢修計劃。我們認為，美聯(lián)儲降息對全球宏觀經(jīng)濟及出行的刺激作用或逐步顯現(xiàn)，但烏克蘭對俄羅斯煉廠的襲擊，以及歐洲自26年1月1日起禁止進口俄油加工產(chǎn)品，或?qū)е氯虺善酚统霈F(xiàn)供需缺口，帶動汽柴油裂解價差提升，進而導(dǎo)致煉廠出于經(jīng)濟性考慮降低PX裝置負荷。
26年行業(yè)高景氣或?qū)⒀永m(xù)，國內(nèi)煉化龍頭企業(yè)有望受益
我國PX行業(yè)集中度較高，截止25年11月按權(quán)益產(chǎn)能計算的CR5為62%，主要企業(yè)及產(chǎn)能包括榮盛石化680萬噸、中國石化611萬噸、恒力石化520萬噸、中國石油477萬噸、連云港某廠400萬噸，此外桐昆股份因持有20%浙石化股權(quán)，擁有196萬噸權(quán)益產(chǎn)能?？紤]26年國內(nèi)無明確PX新增產(chǎn)能，美聯(lián)儲降息對全球宏觀經(jīng)濟及出行需求的刺激或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，海外汽柴油價差提升或施壓PX裝置負荷，我們認為26年海內(nèi)外PX供需或?qū)⒕S持緊平衡，行業(yè)高景氣有望延續(xù)，具備PX產(chǎn)能的煉化一體化龍頭企業(yè)有望受益，推薦恒力石化/榮盛石化/桐昆股份/中國石化（A/H）。
風險提示：國際油價大幅波動風險；全球宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期風險，下游需求不及預(yù)期風險。
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