>> 招商期貨-國債期貨2026年度投資策略：從逆周期到順周期-251218
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
大小： |
1227KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉 |
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摘要：
1.核心邏輯：定價框架的系統(tǒng)性切換2026年債市將經(jīng)歷從依賴政策對沖的“逆周期思維”向回歸基本面修復(fù)、通脹回升及風(fēng)險偏好改善的“順周期思維”轉(zhuǎn)變。隨著“十五五”規(guī)劃開局，預(yù)計全年GDP增長目標(biāo)維持在5.0%左右，利率定價重心將從博弈降息空間轉(zhuǎn)向名義GDP的回升。
2.政策組合：貨幣“挑大梁”與財政穩(wěn)中求進(jìn)
貨幣政策：定調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”，預(yù)計2026年或降準(zhǔn)50bp、降息10-20bp，且觸發(fā)邏輯由“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“應(yīng)風(fēng)險”（如地產(chǎn)風(fēng)險發(fā)酵）。
財政政策：維持積極但實質(zhì)以穩(wěn)為主，預(yù)計赤字率約4.0%，廣義赤字規(guī)模將達(dá)到15.35萬億元左右。
3.基本面：通脹回升與風(fēng)險偏好覺醒
物價中樞抬升：下半年可能出現(xiàn)“豬油共振”，預(yù)計CPI溫和回升至0.5%，PPI有望在四季度趨向轉(zhuǎn)正，通脹回升預(yù)計推升10Y國債收益率約10bp。
股債蹺蹺板：順周期行業(yè)補(bǔ)短板帶動權(quán)益市場回升，風(fēng)險偏好覺醒將分流債市資金并對長債利率構(gòu)成重定價壓力。
4.市場形態(tài)：供給放量與曲線陡峭化
供需格局：超長政府債供給總量預(yù)計在6.5-7.2萬億元，占比維持高位，而機(jī)構(gòu)（尤其是銀行、保險）的承接力在風(fēng)險偏好回升背景下可能受限。
收益率走勢：預(yù)計呈現(xiàn)“N”型走勢，10年期國債收益率上半年核心波動區(qū)間在1.65%-1.90%，而下半年隨著通脹觸底反彈，可能突破1.9%的阻力，屆時曲線面臨明顯的陡峭化壓力。
5.投資策略：待時而動，分階段布局
節(jié)奏把握：一季度防范“春季躁動”風(fēng)險；二季度博弈降準(zhǔn)降息落地的價格反彈機(jī)會；下半年交易通脹超預(yù)期回升的利率反彈。
整體圍繞逢高做空長端國債期貨的策略
風(fēng)險提示：意外的政策調(diào)整：國內(nèi)的財政或貨幣政策可能與預(yù)測發(fā)生重大偏離，這可能是通過比預(yù)期更激進(jìn)的財政擴(kuò)張，或比預(yù)期更擴(kuò)張的貨幣立場
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