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★供應(yīng)：新產(chǎn)能投放壓力顯著減輕，PVC產(chǎn)量低速增長(zhǎng)
　　2026年僅有嘉化一套30萬噸/年新裝置投放計(jì)劃，不考慮落后產(chǎn)能出清的情況下，產(chǎn)能增速也僅為1.0%，PVC行業(yè)將轉(zhuǎn)向存量產(chǎn)能優(yōu)化與消化的新階段。市場(chǎng)仍需消化前期新產(chǎn)能量產(chǎn)所帶來的現(xiàn)實(shí)供應(yīng)壓力，但行業(yè)低利潤(rùn)背景下，裝置檢修規(guī)模及力度有望進(jìn)一步加大，或?qū)?duì)沖部分產(chǎn)量爬坡壓力。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)2026年P(guān)VC產(chǎn)量同比2025年將實(shí)現(xiàn)2.5%左右的增長(zhǎng)。
　　★需求：內(nèi)需增長(zhǎng)乏力，出口支撐顯著
　　地產(chǎn)端對(duì)PVC需求的負(fù)面影響仍將存在，但隨著政策效應(yīng)累積與基數(shù)效應(yīng)弱化，拖累程度較2025年有望邊際緩和；同時(shí)消費(fèi)端需求預(yù)計(jì)跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)，且PVC制品出口有望受益于歐美降息周期下的地產(chǎn)企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)邊際改善。綜合考慮，2026年P(guān)VC需求或?qū)⒔Y(jié)束負(fù)增長(zhǎng)，全年需求預(yù)計(jì)與2025年大體持平。出口將成為平衡PVC供需格局的關(guān)鍵變量，盡管外部不確定性猶存，但印度貿(mào)易壁壘解除，中亞、中東等“一帶一路”沿線新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化與基建加速，海外高成本產(chǎn)能出清。我們認(rèn)為2026年P(guān)VC出口仍具備增量空間，全年出口增速有望達(dá)到20%。
　　★投資建議
　　基于對(duì)供需兩端的估算，2026年P(guān)VC或繼續(xù)面臨累庫格局，但累庫幅度有所收窄，行業(yè)最艱難的時(shí)期或已度過。成本端，根據(jù)我們動(dòng)力煤分析師觀點(diǎn)，2026年動(dòng)力煤價(jià)格中樞或小幅下移，但政策端托底下，600元/噸一線低點(diǎn)支撐依然可靠；燒堿方面，隨著下游氧化鋁供應(yīng)過剩加劇，均價(jià)重心或?qū)⑾乱?，氯堿利潤(rùn)承壓將為PVC成本端提供相對(duì)堅(jiān)實(shí)的底部支撐。然而，行業(yè)整體供應(yīng)過剩局面未改，龐大的社會(huì)庫存與產(chǎn)能基數(shù)均制約PVC價(jià)格向上的彈性和空間。我們預(yù)計(jì)2026年P(guān)VC主力合約主要運(yùn)行區(qū)間或在4400元/噸~5400元/噸。短期來看，春節(jié)前供需矛盾難以有效緩解，基本面壓力延續(xù)，節(jié)后春季集中檢修或成為階段性行情的關(guān)鍵催化。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　相關(guān)政策變化，原料價(jià)格大幅波動(dòng)，出口不及預(yù)期