>> 招商證券-大行科工(02543.HK)折疊自行車行業(yè)高景氣，公司構(gòu)筑消費全方位護城河-251225
| 上傳日期： |
2025/12/25 |
大小： |
2407KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星，閆哲坤，牛俁航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
大行科工為折疊自行車龍頭，深耕折疊車40載，全球銷量市占率第一。韓德瑋先生（博士）1982年在美國創(chuàng)立大行品牌，被譽為“現(xiàn)代折疊自行車之父”，1998年第四代折疊車研發(fā)成功，中國廣東基地落成，正式進軍中國市場。公司海內(nèi)外享有盛譽，早在2000年，大行品牌獲吉尼斯世界紀(jì)錄，2010年起多次榮獲設(shè)計大獎。2024年在中國內(nèi)地市場份額分別為26.3%（按銷量）和36.5%（按零售額），在全球范圍內(nèi)銷售額/銷售量分別位居第二/第一。2025年公司在港交所上市。
折疊自行車占比有望繼續(xù)提升，和傳統(tǒng)自行車比產(chǎn)品具有明顯差異性：能夠輕松存放在汽車行李箱、公共交通工具和辦公室等狹小空間，解決市區(qū)通勤；具有休閑和玩樂屬性，有望對傳統(tǒng)公路大輪車進行替代。供給端看，輕量化材料的進步、緊密的折疊機能和堅固的設(shè)計助力，技術(shù)不斷提升帶動產(chǎn)品力提升。
市場規(guī)?？焖贁U容，2029年行業(yè)規(guī)模預(yù)計400億元以上：1）零售量角度：全球折疊自行車行業(yè)的零售量由2019年的200萬輛增至2024年的370萬輛，2019年至2024年的復(fù)合年增長率為14%，預(yù)計將于2029年達到520萬輛。2）零售額角度：全球市場規(guī)模由2019年的人民幣90億元增至2024年的人民幣231億元，預(yù)計將于2029年達到人民幣407億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為12%。
產(chǎn)業(yè)趨勢：電助力化E-bike、中國品牌崛起。1）歐洲政府補貼、稅收抵免及完善的自行車道路網(wǎng)絡(luò)，讓E-bike成為居民出行體驗的主要交通工具之一：例如德國政府鼓勵企業(yè)采購電助力貨運車，提供補貼25%，最高每輛車3500歐元。我們預(yù)計第一梯隊國家（德國/荷比盧等）滲透率達到50%，預(yù)計2030年歐洲整體滲透率將超過50%。2）中國折疊自行車品牌在全球市場崛起，有望依靠國內(nèi)供應(yīng)鏈的強大優(yōu)勢，實現(xiàn)從制造-品牌的彎道超車。參與品牌方面，捷安特和Cube卡位高端定位，國內(nèi)新興E-bike企業(yè)Tenways\ADO等集中在中端市場，
強研發(fā)、重技術(shù)鑄就公司的核心護城河。創(chuàng)始人韓博士在行業(yè)內(nèi)久負盛名，1973年2月在美國南加州大學(xué)獲得物理博士學(xué)位。在踏入折疊自行車行業(yè)前，韓博士專注于激光的研發(fā)，入行后在自行車制造業(yè)擁有40多年業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗，鑄就公司濃厚的研發(fā)文化。
公司專利數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，參與制定多項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在折疊車行業(yè)三大核心技術(shù)：折疊機能、速度&平穩(wěn)、輕量化，公司均深入布局，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。尤其在快車道（馬甲線+超級下管）技術(shù)上成為行業(yè)旗幟，公司專有‘馬甲線’技術(shù)于2016年首次推出，透過加裝下梁及可調(diào)節(jié)拉索提高結(jié)構(gòu)強度，將單梁前架結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為三角前架結(jié)構(gòu)，同時維持最理想的重量及小巧的體積。
基于強勁技術(shù)，公司打造爆款產(chǎn)品能力強。以公司代表性產(chǎn)品P8為例（營收占比估計30%左右），公司“快車道”技術(shù)為P8機械美學(xué)加碼，實現(xiàn)媲美大組公路車的強悍性能；2025年輕量化車型P10上市后，吸引女性用戶群體，打造成為第二大明星單品。
對標(biāo)折疊車明星公司小步（Brompton），質(zhì)價比平替打開市場。小步三折疊自行車最早在英國倫敦誕生于1975年，目前在國內(nèi)起步定價在1.15萬元，高端車定價近3萬元，大行產(chǎn)品售價為小步的1/3左右。截止2024年小步銷售收入1.23億英鎊，折合人民幣11億元。
復(fù)盤英國折疊自行車品牌Brompton，高奢定位+極致工藝+社交屬性奠定江湖地位。公司1975年成立以后主打純手工制作，定位小而美，其每名焊工需培訓(xùn)18個月以上，車架刻有工匠簽名，稀缺性強。其P、T兩個系列采用鈦鋼/鈦合金，產(chǎn)品保證折疊性能的同時更加輕便。此外被視為“自行車界的愛馬仕”，兼具實用性和社交屬性。2024Brompton銷售收入1.23億英鎊，銷量8.5萬輛，單價1432英鎊。
大行科工渠道&營銷加碼：1）線下渠道穩(wěn)打穩(wěn)扎，提升品牌曝光度。公司2023-2024年大行專賣店數(shù)量翻倍，從105家增至232家；近年線上快速起量，線上直銷收入由2022年的人民幣1400萬元增至2024年的1億元，占收入20%以上。2）營銷方面，通過賽事活動、媒體種草提升大行品牌影響力，除傳統(tǒng)營銷策略外采用獨特的共享360項目進一步擴大品牌力。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別同比+60%、+50%、+40%，保持較快增長；預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.9/1.4/2.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12/8/5倍，考慮到公司業(yè)績未來3年復(fù)合增速50%以上，估值處于低位，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、新品研發(fā)不及預(yù)期影響、關(guān)稅不確定性影響
|
|
