>> 信達證券-綠色燃料行業(yè)深度系列報告一：可持續(xù)航空燃料(SAF)深度，歐盟需求強烈，SAF價格持續(xù)上漲-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
大小： |
2280KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
吳柏瑩,郭雪 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
航空業(yè)脫碳驅動SAF需求快速增長，SAF價格持續(xù)上漲。2025年以來，SAF價格經(jīng)歷波動，上半年受需求落地滯后與產(chǎn)能待釋放影響出現(xiàn)震蕩回落，隨后在伊以地緣沖突帶動原料油脂價格上漲、歐盟《ReFuelEUAviation》法案正式進入履約期及英國同步啟動2% SAF強制摻混政策的推動下，強勢反彈，全球SAF需求迎來快速增長。需求激增直接推動價格大幅攀升，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月16日，歐洲SAFFOB價格達2300-2320美元/噸，較年初漲幅約25%，國內FOB價格同步升至2100-2300美元/噸，較年初漲幅約24%。海外需求旺盛與原料成本支撐共同主導了本輪價格上行周期。
HEFA短期主導市場，PtL遠期降本空間最大。目前SAF的生產(chǎn)方法主要有四大類，截至2025年1月，已經(jīng)批準的SAF生產(chǎn)工藝共有11種，主要由美國材料與試驗協(xié)會（ASTM）提供認證。國際航空運輸協(xié)會的報告強調，除了HEFA，所有其他技術路線都尚未實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應用。技術推廣的速度，是限制利用現(xiàn)有原料生產(chǎn)更多SAF的最主要瓶頸。費托合成和醇噴工藝正在逐漸從示范階段向商業(yè)化運營轉變，尤其是其原料可選擇性較多，包括農林廢棄物、城市固體廢物、工業(yè)廢棄物等，市場份額將在2030~2050年間快速提升。電轉液工藝還在初期實驗階段，但是由于其減排能力更顯著且?guī)缀醪挥脫脑蠁栴}，很大可能成為中長期最主要的技術路徑。麥肯錫預計2020–2050年HEFA、ATJ、FT、PtL成本分別下降22%、32%、24%、67%，技術迭代將長期壓制高端SAF溢價。
全球SAF強制摻混政策加速落地，生產(chǎn)量和消費量將大幅提升。全球SAF的生產(chǎn)量和消費量將大幅提升，SAF產(chǎn)業(yè)帶有顯著的“政策驅動”屬性。由于SAF的價格較傳統(tǒng)航空燃油更高，現(xiàn)階段SAF應用的主要驅動力仍是國際和各國本土的減排政策，這些政策中多數(shù)都明確提出了應用SAF的具體計劃和目標，也有的以降低航空燃油的碳強度為衡量指標。IATA預測，在適當?shù)恼咧С窒拢?025年SAF產(chǎn)量將達到0.06億噸（79億升），占總燃料需求的2%；到2030年全球SAF的需求量有望達到0.18億噸（230億升）；2035年以后，隨著SAF價格更加具備競爭力，其市場需求也將進一步擴大，至2050年，SAF全球需求總量可達3.5億噸。
我國SAF產(chǎn)業(yè)快速擴張，有望躋身全球主要出口國。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年10月的項目數(shù)據(jù)顯示，我國SAF產(chǎn)業(yè)正處在快速擴張期，已投產(chǎn)產(chǎn)能約170萬噸/年，主要集中在山東、浙江、江蘇等地，均采用HEFA工藝并以廢棄食用油（UCO）等為原料。隨著在建及規(guī)劃項目陸續(xù)推進，預計2025至2027年將迎來產(chǎn)能集中釋放期，總新增產(chǎn)能預計約550萬噸/年，其中，2025年預計新增產(chǎn)能125萬噸/年，2026年預計新增產(chǎn)能375萬噸/年，2027年預計新增產(chǎn)能50萬噸/年。此外，還有約345萬噸產(chǎn)能處于擬建或規(guī)劃階段。若全部產(chǎn)能如期落地，中國SAF總產(chǎn)能將突破1065萬噸/年，不僅能夠滿足國內航空業(yè)低碳轉型需求，還有望使中國成為全球SAF主要出口國，推動綠色能源國際化發(fā)展。
投資建議：在全球SAF強制摻混比例快速提升、歐盟與英國缺口持續(xù)擴大、國內UCO原料與加工優(yōu)勢凸顯的背景下，具備成熟HEFA工藝、出口白名單且產(chǎn)能率先釋放的企業(yè)有望優(yōu)先享受量價齊升紅利。建議關注：【海新能科】烴基生柴產(chǎn)能位居前列，異構項目順利完成中交并投入運行；【鵬鷂環(huán)?！块L期聚焦環(huán)保水處理領域，2024年SAF試產(chǎn)成功且完成首批國際出口；【山高環(huán)能】餐廚垃圾處理龍頭，SAF需求放量有望帶來業(yè)績彈性；【朗坤科技】國內有機固廢處理領先企業(yè)，布局HMOs發(fā)展第二成長曲線。
風險提示：政策推進不及預期；出口風險；原材料價格波動風險；產(chǎn)能過剩風險；技術進步不及預期風險。
|
|
