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核心觀點(diǎn)
　　生豬：預(yù)期極度悲觀，配置價(jià)值凸顯。從26年期貨各合約定價(jià)以及當(dāng)前股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于26年豬價(jià)預(yù)期極其悲觀，我們認(rèn)為這源于對(duì)庫(kù)存以及產(chǎn)能去化情況的低估。庫(kù)存端，宰后均重持續(xù)走低，行業(yè)供給前置情況明顯。產(chǎn)能端，豬價(jià)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期雙弱，疊加政策驅(qū)動(dòng)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能加速。產(chǎn)能壓力傳導(dǎo)下，肥豬價(jià)格持續(xù)壓制在12元/公斤以下，7kg斷奶仔豬價(jià)格在200元/頭左右，行業(yè)基本處于全面虧損階段。考慮到肥豬和仔豬價(jià)格已在低位徘徊3個(gè)月以上，且后續(xù)價(jià)格有望進(jìn)一步回落（目前看，2026年Q1肥豬出欄量將持續(xù)處于高位）。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，肥豬與仔豬價(jià)格同低階段，行業(yè)大概率開啟市場(chǎng)化去產(chǎn)能。此外，政策端也在持續(xù)強(qiáng)化對(duì)頭部集團(tuán)場(chǎng)產(chǎn)能的限制，兩者疊加下，行業(yè)去產(chǎn)能有望持續(xù)兌現(xiàn)，助力豬價(jià)長(zhǎng)期上漲。
　　 11月生豬供需雙旺，價(jià)格壓力不減。（1）肥豬宰量小幅增長(zhǎng)，供應(yīng)仍寬松：11月生豬出欄屠宰量3957萬(wàn)頭，環(huán)比+3.2%，同比+17.4%，屠宰量環(huán)比增幅處于近五年同期偏低水平，但前期屠宰基數(shù)較大，且行業(yè)去庫(kù)存顯著，單月絕對(duì)供給壓力較大。（3）進(jìn)口減量顯著：11月進(jìn)口豬肉6.08萬(wàn)噸，環(huán)比-14.6%，同比-34.3%，年內(nèi)豬肉合計(jì)進(jìn)口量91.97萬(wàn)噸，同比-6.2%。（4）價(jià)格：肥豬、仔豬價(jià)格維持低位。11月商品豬出欄均價(jià)降至12.33元/公斤，環(huán)比+0.5%，同比-28.3%。仔豬銷售均價(jià)為24.25元/公斤，環(huán)比-6%，同比-29.5%。
　　天然橡膠：本輪補(bǔ)庫(kù)周期力度有限。截至12月26日，國(guó)內(nèi)天然橡膠期貨價(jià)格為15780元/噸，周環(huán)比上漲3.88%，本周受大宗商品高漲情緒以及泰國(guó)11月橡膠出口縮量影響，膠價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)。上周青島地區(qū)橡膠庫(kù)存51.11萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.62萬(wàn)噸，其中一般貿(mào)易庫(kù)存43.02萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.41萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存8.09萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.21萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)加速，但悲觀預(yù)期已充分交易，補(bǔ)庫(kù)對(duì)當(dāng)前定價(jià)影響有限。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：（1）看好生豬養(yǎng)殖板塊，近期政策與市場(chǎng)合力推動(dòng)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化，助力未來(lái)板塊業(yè)績(jī)長(zhǎng)期提升，相關(guān)標(biāo)的：牧原股份(002714，買入)、溫氏股份(300498，買入)、神農(nóng)集團(tuán)(605296，未評(píng)級(jí))等。（2）后周期板塊，行業(yè)結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)，若本輪生豬去產(chǎn)能順暢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望逐步向下游傳導(dǎo)，驅(qū)動(dòng)動(dòng)保板塊上行，相關(guān)標(biāo)的：海大集團(tuán)(002311，買入)、瑞普生物(300119，未評(píng)級(jí))等。（3）種植鏈，當(dāng)前糧價(jià)上行趨勢(shì)已確立，種植&種業(yè)基本面向好，大種植投資機(jī)會(huì)凸顯，相關(guān)標(biāo)的：蘇墾農(nóng)發(fā)(601952，未評(píng)級(jí))、北大荒(600598，未評(píng)級(jí))、海南橡膠(601118，未評(píng)級(jí))、隆平高科(000998，未評(píng)級(jí))等。（4）寵物板塊，寵食行業(yè)正處于增量、提價(jià)邏輯持續(xù)落地的階段，海外市場(chǎng)增量不斷，國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)可度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)成長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，相關(guān)標(biāo)的：乖寶寵物(301498，未評(píng)級(jí))、中寵股份(002891，未評(píng)級(jí))、佩蒂股份(300673，未評(píng)級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　畜禽價(jià)格不及預(yù)期；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。