>> 國泰君安期貨-棕櫚油：減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，短期價格反彈，豆油，美豆企穩(wěn)，豆油震蕩運(yùn)行-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：12月減產(chǎn)幅度接近10%，逐步兌現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期，高頻出口數(shù)據(jù)良好，對棕櫚油形成短期支撐，同時技術(shù)買盤強(qiáng)勁，05合約周漲2.78%。
豆油：缺乏南美天氣炒作，美豆上方驅(qū)動有限，隨棕櫚油反彈為主，豆油05合約周漲1.40%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOA數(shù)據(jù)顯示12月減產(chǎn)幅度8%，逐步接近175萬噸產(chǎn)量水平，同時ITS數(shù)據(jù)顯示前25日出口增2%，12月大概率將開啟季節(jié)性去庫進(jìn)程，因此在8200的技術(shù)買點(diǎn)涌現(xiàn)大量買盤，重回逢低做多的減產(chǎn)季常態(tài)化交易選擇。雖然目前保守認(rèn)為仍然需要更多月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)以驗(yàn)證市場現(xiàn)在關(guān)于棕櫚高產(chǎn)的種種猜測，究竟是園區(qū)管理及勞工增加帶來的常態(tài)化產(chǎn)量抬升還是樹齡及降雨導(dǎo)致的增產(chǎn)結(jié)果，但隨著雨季高強(qiáng)度降水的到來，如果12月順利環(huán)比減產(chǎn)至170萬噸一線，則棕櫚油可以短期確認(rèn)底部，長線布局需要進(jìn)一步觀察，如果1月環(huán)比減產(chǎn)幅度繼續(xù)不足10%，那么2026年產(chǎn)量不得不考慮每個月10萬噸的常態(tài)化提升，供應(yīng)壓力將持續(xù)釋放。印尼方面，近期印馬價差及北蘇果串價格持穩(wěn)、印尼精煉利潤延續(xù)上漲趨勢，在短期需求刺激后印尼仍有邊際降價空間。本周印尼在B40的計劃范圍內(nèi)公布了2026年的生柴分配量1564萬千升，這使得棕櫚油明年在印尼的工業(yè)需求增80萬噸左右，這個數(shù)字并不足以抵消對印尼明年棕櫚產(chǎn)量增長的樂觀預(yù)期，但市場反應(yīng)平淡，甚至有利空出盡的情緒，不過這一方面體現(xiàn)了市場對明年B50仍有期待，另一方面體現(xiàn)當(dāng)下需求并非主要矛盾，低產(chǎn)期內(nèi)的去庫進(jìn)程主導(dǎo)交易節(jié)奏，待明年6月后庫存如果沒有順利去至180萬噸以下，屆時下半年能否推進(jìn)B50將成為關(guān)鍵變量并打擊市場做多信心。銷區(qū)方面，印度CPO近期進(jìn)口利潤下滑，前期利潤偏好時雖刺激印度買船，體現(xiàn)一定的邊際需求，但不足以造成六月以來的逼倉行情，中國口利潤倒掛有所擴(kuò)大，產(chǎn)地壓力釋放速度并不快。總體來看，棕櫚油正在等待馬來12月減產(chǎn)幅度以確認(rèn)價格底部，美豆油短期大概率等不來進(jìn)一步刺激，基本面交易下區(qū)間運(yùn)行為主，沒有向上突破動能，但支撐其實(shí)較馬棕更強(qiáng)。棕櫚油價格空間的向上打開需期待一季度的順利減產(chǎn)，等待產(chǎn)地開始去庫及一二季度產(chǎn)量不及預(yù)期注入新年度的想象空間。暫時來看估值不夠低，驅(qū)動也不強(qiáng)勁，如果高產(chǎn)難以證偽則有進(jìn)一步下探至8000一線的可能，短線操作為主。
豆油：截至本周南美各國的大豆長勢普遍較好，產(chǎn)量前景積極，未來半個月巴西、巴拉圭各地的雨勢繼續(xù)交替性出現(xiàn)，總體有利于促進(jìn)后期的大豆維持當(dāng)下的良好生長狀態(tài)，不過阿根廷核心產(chǎn)區(qū)將面臨今年的第一輪高溫少雨，需注意后期的雨勢預(yù)報變化。南美大豆前景向好的壓力在美豆盤面體現(xiàn)強(qiáng)烈，如果后期阿根廷仍無法衍生成旱情，1月CBOT大豆暫時難以看到重新反彈的高度，預(yù)計震蕩性企穩(wěn)是1月波動的主要形式。在明年一季度國內(nèi)買船偏少的背景下，國儲進(jìn)口大豆拍賣暫停以及模棱兩可的國內(nèi)海關(guān)加強(qiáng)大豆進(jìn)口檢疫的消息促使本周國內(nèi)豆系偏強(qiáng)反彈，1-2月國內(nèi)港口大豆庫存將加速回落，有利于支撐國內(nèi)豆系現(xiàn)貨及近月合約偏強(qiáng)。美豆短期仍然承壓，出口需求及到港不足使國內(nèi)豆油有能保持月度去庫進(jìn)程直至明年三月至四月，進(jìn)入一季度需關(guān)注國內(nèi)現(xiàn)貨能為月差提供的驅(qū)動，豆油暫時區(qū)間運(yùn)行，等待油脂板塊整體企穩(wěn)后一季度的題材共振。
整體來看，如果馬來12月順利環(huán)比減產(chǎn)至170萬噸一線，則棕櫚油可以短期確認(rèn)底部，長線布局需要進(jìn)一步觀察，暫時來看估值不夠低，驅(qū)動也不強(qiáng)勁，短線區(qū)間操作為主，底部交易在高產(chǎn)壓力釋放完畢后將更加明確，在需求見底而供給尚未見頂之際，長期布局油脂仍需更多驗(yàn)證與耐心。美豆短期仍然承壓，進(jìn)入一季度需關(guān)注國內(nèi)現(xiàn)貨能為國內(nèi)豆系月差提供的驅(qū)動，豆油暫時區(qū)間運(yùn)行，等待油脂板塊整體企穩(wěn)后一季度的題材共振。
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