>> 方正證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：多頭情緒熱烈，金銀銅鋰強(qiáng)勢(shì)突破-251227
| 上傳日期： |
2025/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
甘嘉堯,熊宇航,蘇湘涵 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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貴金屬：金價(jià)突破$4500/oz，銀價(jià)逼近$80/oz，刷新歷史新高。我們認(rèn)為短期貴金屬將維持高波動(dòng)狀態(tài)，中長(zhǎng)期依然看好行情熱度，并尤其看好白銀的高彈性。
?。?）短期看：一方面，12月往往是期貨市場(chǎng)的傳統(tǒng)交割旺季，庫(kù)存低位的現(xiàn)實(shí)使得白銀現(xiàn)貨緊張的境地難以在短期緩解，脆弱的供需結(jié)構(gòu)催化了白銀25Q4以來(lái)連續(xù)的逼倉(cāng)行為和高漲的資金情緒，進(jìn)而帶來(lái)了價(jià)格的多頭支撐與超額彈性。
?。?）短期看；另一方面，彭博商品指數(shù)（BCOM）即將在2026年1月進(jìn)行年度權(quán)重再平衡。由于黃金和白銀在過(guò)去3年表現(xiàn)大幅跑贏其他大宗商品，其在BCOM指數(shù)中的權(quán)重過(guò)高，跟蹤該指數(shù)的被動(dòng)基金將被迫在再平衡期間賣出黃金和白銀期貨頭寸——上述賣出操作將在2026年1月8日至14日的BCOM指數(shù)展期期間進(jìn)行，屆時(shí)市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷集中的資金流出。
?。?）短期總結(jié)：在供需基本面與貴金屬行情的支撐下，白銀經(jīng)歷連續(xù)逼倉(cāng)行為，價(jià)格顯著上行；然而短期漲速驟升，疊加2026年1月因被動(dòng)賣盤而可能造成的情緒調(diào)整，或放大貴金屬、尤其是白銀的價(jià)格波動(dòng)。
（4）中長(zhǎng)期來(lái)看：第三輪貴金屬牛市依然處于加速演繹階段，白銀有望繼續(xù)維持漲勢(shì)，甚至彈性再次超過(guò)黃金。展望2026-2027年，分析白銀能否具有更強(qiáng)的上漲彈性，就是分析金和銅能否具有同步上漲的區(qū)間。直觀來(lái)說(shuō)：黃金的高點(diǎn)，往往是各國(guó)恢復(fù)財(cái)政貨幣紀(jì)律、新世界秩序被建立、全要素生產(chǎn)力切實(shí)提升或生產(chǎn)力關(guān)系完成重大改革的時(shí)刻；銅的高點(diǎn)，往往伴隨經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，全球央行甚至要考慮加息以抑制通脹。而無(wú)論中美和俄烏的談判結(jié)果如何，未來(lái)2-3年似乎很難看到上述金銅高點(diǎn)出現(xiàn)的可能，核心在于：全球或許伴隨中美和談會(huì)有1-2年的戰(zhàn)略緩和期，但大國(guó)博弈要實(shí)現(xiàn)最終的動(dòng)態(tài)平衡可能仍需更長(zhǎng)時(shí)間，而AI帶來(lái)全要素生產(chǎn)力的躍升同樣仍處于過(guò)程當(dāng)中。但赤字的增長(zhǎng)和全球博弈帶來(lái)的資源配置效率下降，是通脹抬頭的土壤，此時(shí)金銅都會(huì)有良好的表現(xiàn)——更遑論銅礦的供給擾動(dòng)頻發(fā)，電力的需求故事也支持長(zhǎng)期邏輯。此外，從時(shí)間維度上說(shuō)，本輪黃金牛市2018年開(kāi)始，以10年為緯度，2028-2030年或許接近本輪貴金屬牛市的后期。過(guò)往的貴金屬牛市后期，前期矛盾集中爆發(fā)，金價(jià)加速演繹+銅價(jià)堅(jiān)挺向上，白銀的金融&工業(yè)屬性+相對(duì)脆弱的庫(kù)存結(jié)構(gòu)，有望在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)銀金比快速修復(fù)。
?。?）核心結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期及美國(guó)滯脹問(wèn)題持續(xù)，依然撐貴金屬邏輯，我們看好金價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，并尤其看好白銀的金融+工業(yè)雙屬性催化，建議關(guān)注板塊的持續(xù)性布局機(jī)會(huì)，如山金國(guó)際、盛達(dá)資源、興業(yè)銀錫、紫金黃金國(guó)際、湖南白銀、赤峰黃金（A+H）、萬(wàn)國(guó)黃金集團(tuán)、山東黃金（A+H）、招金礦業(yè)、靈寶黃金、中金黃金、株冶集團(tuán)、中國(guó)黃金國(guó)際、中國(guó)罕王、湖南黃金、鵬欣資源、潼關(guān)黃金等。
工業(yè)金屬：美元指數(shù)持續(xù)下行，商品迎來(lái)普漲行情，金融屬性與工業(yè)屬性共振，滬銅期貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)突破10萬(wàn)元/噸。
?。?）地區(qū)低庫(kù)存銅價(jià)強(qiáng)支撐：因美國(guó)對(duì)銅進(jìn)口關(guān)稅政策存在不確定性，紐銅持續(xù)虹吸其他地區(qū)庫(kù)存，倫銅及滬銅庫(kù)存已降至歷史低位，短期對(duì)價(jià)格形成較強(qiáng)向上支撐。
?。?）供給短缺格局持續(xù)：我們判斷25Q4-26Q1行業(yè)銅礦供給短缺情況有望持續(xù)，中期來(lái)看2026年銅礦供給趨緊格局基本確定，預(yù)計(jì)2026年銅礦供給增速約為0.9%，精煉銅供給增速約為1.3%，精煉銅需求增速約為2.2%，供需增速差值有望推升價(jià)格中樞上移。
?。?）美元指數(shù)持續(xù)下行，金融屬性催化有色金屬迎來(lái)普漲行情。復(fù)盤歷史銅價(jià)表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期結(jié)束后的全球流動(dòng)性寬松背景疊加需求改善，往往推動(dòng)銅價(jià)進(jìn)入歷史性上漲周期。考慮目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)中期寬松預(yù)期維持，流動(dòng)性改善及需求改善有望助推價(jià)格持續(xù)上漲。
建議關(guān)注銅板塊投資機(jī)會(huì)：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、金誠(chéng)信、藏格礦業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、中國(guó)有色礦業(yè)、五礦資源、中國(guó)黃金國(guó)際等。
能源金屬：碳酸鋰供給端預(yù)期搖擺，去庫(kù)持續(xù)。本周能源金屬表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，鋰鎳鈷均錄得周度價(jià)格上行。據(jù)界面新聞，本周宜春時(shí)代新能源礦業(yè)有限公司的宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩鋰礦采礦項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于春節(jié)前后復(fù)產(chǎn)。圍繞枧下窩項(xiàng)目的停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期來(lái)回?fù)u擺，對(duì)鋰行業(yè)供給預(yù)期帶來(lái)不確定性。庫(kù)存方面，本周碳酸鋰延續(xù)去庫(kù)節(jié)奏，據(jù)SMM，12月25日庫(kù)存為109773噸，較前一周減少652噸，繼續(xù)反映現(xiàn)貨緊張局面。在報(bào)價(jià)機(jī)制方面，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，自2026年1月1日起，天齊鋰業(yè)所有產(chǎn)品現(xiàn)貨交易結(jié)算價(jià)將不再參考現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整為參考Mysteel（上海鋼聯(lián)）的電池級(jí)鋰鹽價(jià)格，或者參考廣期所的碳酸鋰期貨主力合約價(jià)格。天齊鋰業(yè)認(rèn)為SMM上海有色產(chǎn)品報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨公允價(jià)值及期貨價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)且顯著的偏離，價(jià)格差距巨大?？紤]到12月以來(lái)的碳酸鋰期貨上漲行情中，SMM的現(xiàn)貨價(jià)格不僅低于期貨價(jià)格，也要明顯低于其他同業(yè)機(jī)構(gòu)。我們認(rèn)為這反應(yīng)天齊鋰業(yè)認(rèn)為當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)當(dāng)上行。關(guān)注鋰板塊底部投資價(jià)值，如盛新鋰能、中礦資源、華友鈷業(yè)、大中礦業(yè)
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