>> 國投證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)：有機(jī)硅，供給反內(nèi)卷與需求超預(yù)期-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
大小： |
1230KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
王華炳 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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引子：有機(jī)硅行業(yè)的發(fā)展軌跡，是中國化工產(chǎn)業(yè)在轉(zhuǎn)型期的典型縮影。在新舊動能轉(zhuǎn)換的大勢之中，傳統(tǒng)領(lǐng)域如房地產(chǎn)需求放緩確實引發(fā)了產(chǎn)品價格周期性調(diào)整，然而這一過程也激發(fā)了有機(jī)硅在新興領(lǐng)域的滲透率及單位用量的積極增長，在行業(yè)景氣較低階段依然維持了較好的需求增速。此外伴隨行業(yè)集中度提高以及近期“反內(nèi)卷”升溫，有機(jī)硅供給側(cè)亦存在結(jié)構(gòu)性優(yōu)化機(jī)會。據(jù)此我們對兩個問題進(jìn)行重點分析：①行業(yè)反內(nèi)卷后續(xù)將如何演繹？②具備超預(yù)期潛力的新興需求領(lǐng)域有哪些？
協(xié)同機(jī)制基礎(chǔ)夯實，關(guān)注減產(chǎn)執(zhí)行剛性
國內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)能擴(kuò)張周期已逐步落幕，2019-2024年，我國有機(jī)硅產(chǎn)能從151.5萬噸增至344.0萬噸，CAGR達(dá)17.8%，后續(xù)雖有新疆其亞、云南能投等新增產(chǎn)能規(guī)劃在建，但具體落地層面的不確定性或使實際投放有限，供給側(cè)壓力依然有望逐步緩解。行業(yè)產(chǎn)能集中度則持續(xù)提升，2025年CR4或達(dá)54.7%，形成“一超多強(qiáng)”格局，為“反內(nèi)卷”協(xié)同奠定基礎(chǔ)。2025年11月起，有機(jī)硅行業(yè)協(xié)同會議三連發(fā)，對減產(chǎn)規(guī)劃和監(jiān)督機(jī)制達(dá)成共識，帶動有機(jī)硅價格從11000元/噸低點迅速反彈至12月26日的13700元/噸。我們認(rèn)為，本次協(xié)同減產(chǎn)若嚴(yán)格執(zhí)行，不僅有望加速對前期老舊產(chǎn)能的逐步汰換，同時有望使缺乏規(guī)模效應(yīng)和原材料配套的邊際小產(chǎn)能出于經(jīng)濟(jì)考量主動退出，后續(xù)行業(yè)開工及產(chǎn)量水平或向更健康、更穩(wěn)定的區(qū)間收斂，頭部廠商或?qū)⑹芤嬗诙唐谟袡C(jī)硅價格提升和中長期供給格局結(jié)構(gòu)性變革的雙重提振。此外，國外企業(yè)或?qū)⒀永m(xù)聚焦發(fā)展下游產(chǎn)品的戰(zhàn)略重心，過去五年已退出或宣布退出超30萬噸/年有機(jī)硅產(chǎn)能，有望使中國在供應(yīng)鏈上游的主導(dǎo)地位得到強(qiáng)化，進(jìn)一步優(yōu)化供給格局。
有機(jī)硅需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，增長動能切換態(tài)勢明朗
由于有機(jī)硅兼?zhèn)錈o機(jī)材料與有機(jī)材料的生理惰性、表面張力低、耐高低溫、電氣絕緣、耐候性等性能，使之被廣泛應(yīng)用于建筑裝飾、電子電器、電力新能源、紡織制造、醫(yī)療護(hù)理、汽車交通、工業(yè)助劑、功能性助劑等領(lǐng)域。雖然前期有機(jī)硅應(yīng)用多集中在中低端市場，但我們已觀測到有機(jī)硅消費結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷變革，傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域占比已從2021年的33.1%顯著下滑至2024年的25.2%，而新興領(lǐng)域需求正以超預(yù)期速度放量：①2025年1-11月，光伏電池產(chǎn)量636.9GW，同比大增30.0%，假設(shè)單GW有機(jī)硅用量1200噸，經(jīng)測算全年理論有望帶動光伏密封膠需求增量14.0萬噸；②2025年1-11月新能源汽車產(chǎn)量突破1200萬輛，假設(shè)單車有機(jī)硅用量18kg，我們測算全年理論有望推動相關(guān)有機(jī)硅消費增量6.6萬噸；③以單個復(fù)合絕緣子25kg，硅橡膠含量50%測算，電力系統(tǒng)的復(fù)合絕緣子領(lǐng)域亦有望貢獻(xiàn)1.9萬噸新增有機(jī)硅需求。綜合來看，我們認(rèn)為在供給側(cè)“反內(nèi)卷”協(xié)同及新興領(lǐng)域需求共振下有機(jī)硅供需格局已迎來拐點，2025-2027年行業(yè)有望分別出現(xiàn)-1.9/-29.4/-18.4萬噸供需缺口，因擴(kuò)產(chǎn)周期造成的供需錯配有望得到扭轉(zhuǎn)。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；能源價格大幅波動；房地產(chǎn)、紡織等傳統(tǒng)下游需求不及預(yù)期；新能源汽車、光伏等新興需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險等。
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