>> 中信建投-海外經(jīng)濟與大類資產(chǎn)動態(tài)：美國通脹風(fēng)險，大不大？2026年，沒有通脹-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
錢偉 |
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核心觀點：大宗商品漲價、減稅和降息利好、關(guān)稅延續(xù)，市場對明年美國通脹反彈和通脹交易有一定預(yù)期。2026年，美國通脹上行壓力有多大？我們認(rèn)為：2026年上行的風(fēng)險并不大，經(jīng)濟走弱+通脹可控，美聯(lián)儲降息次數(shù)或較當(dāng)前預(yù)期的2次更多。當(dāng)前政策很難刺激經(jīng)濟全面反彈，就業(yè)市場疲弱，不存在薪資物價螺旋的壓力。分項來看，商品與服務(wù)均暫時安全。
市場對美國通脹的風(fēng)險擔(dān)憂較多，但我們認(rèn)為：
2026年上行的風(fēng)險并不大，經(jīng)濟走弱+通脹可控，美聯(lián)儲降息次數(shù)或較當(dāng)前預(yù)期的2次更多。
?。?）政策刺激，還不夠
雖然降息、減稅等邏輯被期待，但更多是預(yù)期，實際力度并不足（例如，美債利率尚未有效下行，美麗大法案新增刺激有限，AI投資對GDP增速拉動下降），需求端不支持對通脹的強力拉動。
?。?）商品通脹，已漸遠(yuǎn)
今年，商品漲價是整體CPI反彈的主因：一方面，存在前期通縮低基數(shù)；另一方面，關(guān)稅影響在三季度集中顯現(xiàn)。
但是，2026年商品漲價較難延續(xù)：關(guān)稅的短期傳導(dǎo)或已達(dá)峰，中期則偏向通縮效應(yīng)；大宗漲價，歷史上很少能驅(qū)動核心CPI，且當(dāng)前油價仍低迷。
（3）服務(wù)通脹，較穩(wěn)定
服務(wù)分項權(quán)重大，是壓艙石，但存在滯后的特性，領(lǐng)先指標(biāo)顯示，明年有望維持低位。
住房：美國房價和租金仍在下行中，CPI住房環(huán)比暫時無憂。
醫(yī)療：仍在滯后提價，但前幾年與醫(yī)療成本的缺口大幅收斂，上行周期或趨于尾聲。
汽車保險：車輛的養(yǎng)護成本在今年8月意外跳升，汽車保險后續(xù)有提價可能，但持續(xù)性需觀察，不排除是一次性干擾，且占比較小。
?。?）薪資物價，未啟動
時薪、雇傭成本、居民可支配收入的增速均在回落，領(lǐng)先通脹約一年。此外，就業(yè)市場低迷，勞動力已經(jīng)供大于求，當(dāng)前“工資→消費→通脹”的傳導(dǎo)壓力并不大。
風(fēng)險提示：美國通脹上行超預(yù)期，美國經(jīng)濟增長超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產(chǎn)危機，以及新興市場出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機。美國經(jīng)濟衰退超預(yù)期，導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)流動性危機，美聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?。歐洲能源危機超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟陷入深度衰退，全球市場陷入動蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風(fēng)險加劇，中美關(guān)系惡化超預(yù)期，大宗商品、運輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進一步加深，供應(yīng)鏈持續(xù)被破壞，相關(guān)資源爭奪惡化
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