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核心觀點
　　超長債復盤：上周公布的LPR利率保持不變，央行四季度例會提到“充實完善貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關(guān)注長期收益率的變化”，A股大漲，債市繼續(xù)反彈，超長債小漲。成交方面，上周超長債交投活躍度小幅下降，交投非?；钴S。利差方面，上周超長債期限利差縮窄，品種利差縮窄。
　　超長債投資展望：
　　30年國債：截至12月26日，30年國債和10年國債利差為39BP，處于歷史較低水平。從國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，11月經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)增加。我們測算的11月國內(nèi)GDP同比增速約4.1%，增速較10月回落0.1%。通脹方面，11月CPI為0.7%，PPI為-2.2%，通縮風險有所緩解。我們認為，當前債市震蕩概率更大。一方面，去年四季度以來的經(jīng)濟企穩(wěn)，主要來自于中央加杠桿的托底。考慮到今年四季度并無增發(fā)國債，預(yù)計四季度政府債券融資增速快速回落，四季度國內(nèi)經(jīng)濟依然承壓。同時從中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議來看，2026年黨中央更加重視高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟總量“穩(wěn)中求進”的重要性次序有所調(diào)降。另一方面，利率絕對水平偏低，市場對利好因素有所脫敏，投資者情緒總體偏弱。本周30-10利差小幅收窄，預(yù)計近期利差高位震蕩為主。
　　20年國開債：截至12月26日，20年國開債和20年國債利差為16BP，處于歷史極低位置。從國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，11月經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)增加。我們測算的11月國內(nèi)GDP同比增速約4.1%，增速較10月回落0.1%。通脹方面，11月CPI為0.7%，PPI為-2.2%，通縮風險有所緩解。我們認為，當前債市震蕩概率更大。一方面，去年四季度以來的經(jīng)濟企穩(wěn)，主要來自于中央加杠桿的托底?？紤]到今年四季度并無增發(fā)國債，預(yù)計四季度政府債券融資增速快速回落，四季度國內(nèi)經(jīng)濟依然承壓。同時從中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議來看，2026年黨中央更加重視高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟總量“穩(wěn)中求進”的重要性次序有所調(diào)降。另一方面，利率絕對水平偏低，市場對利好因素有所脫敏，投資者情緒總體偏弱?？紤]到債市短期震蕩為主，預(yù)計20年國開債品種利差也將窄幅震蕩。
　　一級發(fā)行：上周超長債發(fā)行量驟降。和上上周相比，超長債總發(fā)行量大幅下降。
　　成交量：上周超長債交投非?；钴S。上周超長債交投活躍度小幅下降。
　　收益率：上周公布的LPR利率保持不變，央行四季度例會提到“充實完善貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關(guān)注長期收益率的變化”，A股大漲，債市繼續(xù)反彈，超長債小漲。
　　利差分析：上周超長債期限利差縮窄，絕對水平偏低。上周超長債品種利差縮窄，絕對水平偏低。
　　風險提示：海外市場動蕩，全球不確定性上升。