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超長(zhǎng)債復(fù)盤：上周11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出，生產(chǎn)消費(fèi)均繼續(xù)下行，但物價(jià)延續(xù)改善跡象，債市先抑后揚(yáng)，小V型走勢(shì)，全周略微回暖，30-10國(guó)債利差小幅收窄。成交方面，上周超長(zhǎng)債交投活躍度小幅下降，但總體交投非?；钴S。利差方面，上周超長(zhǎng)債期限利差走平，品種利差漲跌互現(xiàn)。
　　超長(zhǎng)債投資展望：
　　30年國(guó)債：截至12月19日，30年國(guó)債和10年國(guó)債利差為41BP，處于歷史較低水平。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增加。我們測(cè)算的10月國(guó)內(nèi)GDP同比增速約4.1%，增速較10月回落0.1%。通脹方面，11月CPI為0.7%，PPI為-2.2%，通縮風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。我們認(rèn)為，當(dāng)前債市震蕩概率更大。一方面，去年四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，主要來(lái)自于中央加杠桿的托底?？紤]到今年四季度并無(wú)增發(fā)國(guó)債，預(yù)計(jì)四季度政府債券融資增速快速回落，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然承壓。同時(shí)從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議來(lái)看，2026年黨中央更加重視高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量“穩(wěn)中求進(jìn)”的重要性次序有所調(diào)降。另一方面，利率絕對(duì)水平偏低，市場(chǎng)對(duì)利好因素有所脫敏，投資者情緒總體偏弱。本周30-10利差沖高小幅回落，預(yù)計(jì)近期利差高位震蕩為主。
　　20年國(guó)開(kāi)債：截至12月19日，20年國(guó)開(kāi)債和20年國(guó)債利差為17BP，處于歷史極低位置。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增加。我們測(cè)算的10月國(guó)內(nèi)GDP同比增速約4.1%，增速較10月回落0.1%。通脹方面，11月CPI為0.7%，PPI為-2.2%，通縮風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。我們認(rèn)為，當(dāng)前債市震蕩概率更大。一方面，去年四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，主要來(lái)自于中央加杠桿的托底。考慮到今年四季度并無(wú)增發(fā)國(guó)債，預(yù)計(jì)四季度政府債券融資增速快速回落，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然承壓。同時(shí)從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議來(lái)看，2026年黨中央更加重視高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量“穩(wěn)中求進(jìn)”的重要性次序有所調(diào)降。另一方面，利率絕對(duì)水平偏低，市場(chǎng)對(duì)利好因素有所脫敏，投資者情緒總體偏弱。考慮到債市短期震蕩為主，預(yù)計(jì)20年國(guó)開(kāi)債品種利差也將窄幅震蕩。
　　一級(jí)發(fā)行：上周超長(zhǎng)債發(fā)行量較多。和上上周相比，超長(zhǎng)債總發(fā)行量小幅上升。
　　成交量：上周超長(zhǎng)債交投非?；钴S。上周超長(zhǎng)債交投活躍度小幅下降。
　　收益率：上周11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出，生產(chǎn)消費(fèi)均繼續(xù)下行，但物價(jià)延續(xù)改善跡象，債市先抑后揚(yáng)，小V型走勢(shì)，全周略微回暖，30-10國(guó)債利差小幅收窄。
　　利差分析：上周超長(zhǎng)債期限利差走平，絕對(duì)水平偏低。上周超長(zhǎng)債品種利差漲跌互現(xiàn)，絕對(duì)水平偏低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球不確定性上升。