>> 國信證券-美元債雙周報(25年第52周)：就業(yè)降溫、通脹回落，美債配置堅守中短久期防御-251228
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
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| 2171KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
美國就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫，就業(yè)增長乏力、失業(yè)率上行。美國勞工統(tǒng)計局最新發(fā)布的10月–11月就業(yè)報告顯示，11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加約64,000人，略高于預(yù)期，但仍處于較低增速區(qū)間。與此同時，失業(yè)率意外上升至4.6%，為2021年9月以來最高水平，反映勞動力市場整體延續(xù)疲弱態(tài)勢。10月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯著走弱，就業(yè)人數(shù)減少105,000人，主要受聯(lián)邦政府就業(yè)大幅縮水拖累。報告還顯示，私營部門就業(yè)彈性不足，全職崗位增長有限，部分行業(yè)招聘意愿減弱，就業(yè)質(zhì)量指標(biāo)趨弱。
通脹數(shù)據(jù)意外降溫，為明年降息預(yù)期提供空間。美國11月CPI同比上漲2.7%，低于市場預(yù)期；剔除食品與能源后的核心CPI同比僅上漲2.6%，為2021年以來最低水平，顯示通脹壓力顯著緩解。由于此前聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致10月價格數(shù)據(jù)缺失，本次報告無法提供完整月度環(huán)比數(shù)據(jù)。這種技術(shù)性中斷增加了短期解讀數(shù)據(jù)的難度，但整體趨勢仍指向通脹降溫。市場普遍認(rèn)為，這一結(jié)果將為未來貨幣政策調(diào)整、特別是市場對明年降息的預(yù)期提供更多討論空間。
美國三季度GDP增長4.3%創(chuàng)兩年最快增速。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，25年三季度實際GDP按年化季率增長4.3%，為兩年內(nèi)最快增速，主要受消費者和企業(yè)支出韌性以及更穩(wěn)定的貿(mào)易政策推動；個人消費支出增長3.5%，企業(yè)投資保持強勁，特別是計算機設(shè)備和AI數(shù)據(jù)中心投資創(chuàng)新高。耐用品訂單雖環(huán)比下降2.2%但核心訂單已連續(xù)七個月增長，企業(yè)設(shè)備支出在四季度初仍顯強勁；私人就業(yè)數(shù)據(jù)亦顯示勞動力市場持續(xù)復(fù)蘇。
投資建議：當(dāng)前美債市場呈現(xiàn)通脹黏性與財政擴張壓力并存的復(fù)雜特征。在美聯(lián)儲降息預(yù)期逐步定價的背景下，短端利率有望受益于政策轉(zhuǎn)向的流動性釋放，而長期收益率則面臨債務(wù)供給與通脹預(yù)期的剛性約束。
投資策略上，建議防守優(yōu)先，核心配置中短久期投資級債券以獲取穩(wěn)定票息（5-7年投資級債券當(dāng)前收益率約4.3%），并規(guī)避長端波動風(fēng)險?？蛇m度配置TIPS對沖通脹不確定性，但需對10年期及以上長久期品種保持低配，嚴(yán)格管控久期風(fēng)險。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點關(guān)注11月PCE消費與通脹數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性。
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