>> 國(guó)海證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)事件點(diǎn)評(píng)：H200“有條件”對(duì)華開(kāi)放，長(zhǎng)期依然看好國(guó)產(chǎn)算力-251229
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉熹 |
| 行業(yè)名稱： |
計(jì)算機(jī) |
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事件：
2025年12月24日，據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)報(bào)道，英偉達(dá)計(jì)劃于春節(jié)前向中國(guó)客戶交付AI芯片H200，首批動(dòng)用庫(kù)存發(fā)貨約4萬(wàn)至8萬(wàn)顆。此舉基于特朗普12月政策調(diào)整，允許其向“經(jīng)批準(zhǔn)客戶”出口，但須抽取25%分成。
投資要點(diǎn):
借H200清理庫(kù)存守衛(wèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期依賴或延緩AI芯片國(guó)產(chǎn)化
美國(guó)有條件放開(kāi)H200芯片對(duì)華出口，其核心原因在于：1）去庫(kù)存。此次批準(zhǔn)出口的H200芯片，是英偉達(dá)于2023年發(fā)布的上一代產(chǎn)品，而英偉達(dá)目前出貨以Blackwell為主，11月Blackwell將進(jìn)入到出貨高峰期，同時(shí)2026Q3至Q4 Rubin芯片或?qū)⒘慨a(chǎn)，因此我們認(rèn)為，在英偉達(dá)新品放量之際，本次H200出貨或與英偉達(dá)去庫(kù)存相關(guān)。2）守市場(chǎng)。H200放開(kāi)的政策幫助英偉達(dá)部分奪回了因禁令而失去的中國(guó)市場(chǎng)份額，維持了其市場(chǎng)影響力和現(xiàn)金流。
從長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為，若后續(xù)H200全面放開(kāi)，雖然能滿足中國(guó)市場(chǎng)部分高端需求，但或在一定程度上影響我國(guó)AI芯片自主可控的進(jìn)程，使得美國(guó)在最前沿技術(shù)上保持領(lǐng)先。
中國(guó)巨頭搶購(gòu)H200芯片，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)自主可控的產(chǎn)業(yè)共識(shí)
美國(guó)有條件放開(kāi)H200芯片出口后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極但分化。一方面，頭部科技企業(yè)正抓緊機(jī)遇，啟動(dòng)大規(guī)模采購(gòu)以快速補(bǔ)充高端算力。例如，阿里巴巴在計(jì)劃采購(gòu)英偉達(dá)H200的同時(shí)，也在尋求對(duì)AMDMI308芯片的采購(gòu)，預(yù)計(jì)訂單規(guī)模達(dá)4至5萬(wàn)顆；而字節(jié)跳動(dòng)計(jì)劃試購(gòu)2萬(wàn)塊H200，其規(guī)劃中的2026年AI資本開(kāi)支高達(dá)1600億元，若H200供應(yīng)穩(wěn)定，其投入與采購(gòu)規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，其他國(guó)內(nèi)主要廠商的采購(gòu)計(jì)劃呈現(xiàn)“需求存在，但策略分化”的特點(diǎn)，百度正大力推動(dòng)自研的昆侖芯AI芯片在其AI業(yè)務(wù)中的規(guī)?；瘧?yīng)用，以減少對(duì)外部芯片的依賴；騰訊為了獲取比H200性能更強(qiáng)的算力，通過(guò)日本云服務(wù)商以“算力租用”的間接方式，獲得了超過(guò)12億美元的英偉達(dá)最新B200/B300芯片使用權(quán)。
針對(duì)這次采購(gòu)熱潮，我們分析：
出貨量與定價(jià)：首批4萬(wàn)至8萬(wàn)顆芯片，按“8卡模組單價(jià)140萬(wàn)元人民幣”估算，潛在銷售額達(dá)數(shù)百億元人民幣。此外，相較于性能僅為其約六分之一的特供版H20，H200對(duì)中國(guó)市場(chǎng)吸引力顯著，我們認(rèn)為后續(xù)H200對(duì)中國(guó)市場(chǎng)出貨量或?qū)⒊掷m(xù)增加。
芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程仍在持續(xù)：由于AI競(jìng)賽中對(duì)高性能算力的迫切需求，預(yù)計(jì)將有更多廠商跟進(jìn)采購(gòu)。但這股熱潮不會(huì)阻礙芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，因?yàn)镠200本身是受限的“次優(yōu)解”，反而強(qiáng)化了自主可控的產(chǎn)業(yè)共識(shí)。以百度昆侖芯、華為昇騰為代表的國(guó)產(chǎn)芯片，正通過(guò)企業(yè)自用、政策引導(dǎo)的“配套采購(gòu)”等機(jī)制，獲得關(guān)鍵的市場(chǎng)應(yīng)用與迭代機(jī)會(huì)。
H200回歸暫緩替代節(jié)奏，“配套采購(gòu)”機(jī)制加速自主生態(tài)落地
美國(guó)“有條件”放開(kāi)H200芯片進(jìn)口，我們認(rèn)為：一方面，暫緩“去英偉達(dá)化”進(jìn)程。H200的回歸為面臨算力瓶頸的中國(guó)頭部AI公司提供了關(guān)鍵的喘息窗口。由于其CUDA生態(tài)的遷移成本極高，許多客戶在獲得合規(guī)高性能算力后，可能將原定的國(guó)產(chǎn)替代計(jì)劃推遲或轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期策略，短期內(nèi)國(guó)產(chǎn)芯片在頂尖模型訓(xùn)練場(chǎng)景的滲透將面臨阻力。另一方面，強(qiáng)化自主可控的緊迫性。為系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)美國(guó)的“有條件”銷售，市場(chǎng)消息稱中國(guó)門主正管研部討“配套采購(gòu)”機(jī)制，即要求大規(guī)模進(jìn)口H200時(shí)需搭配采購(gòu)一定比例的國(guó)產(chǎn)芯片。此舉若成行，將直接為昇騰、海光等本土生態(tài)創(chuàng)造明確的市場(chǎng)需求。我們認(rèn)為H200的有條件放開(kāi)，不會(huì)影響我國(guó)自主可控的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：H200有條件對(duì)華開(kāi)放事件的核心，是為中國(guó)AI算力供給在短期內(nèi)提供了一個(gè)確定性的補(bǔ)充，但同時(shí)也以明確的“技術(shù)代差”和“利潤(rùn)分成”政策，強(qiáng)化了長(zhǎng)期自主可控的戰(zhàn)略必然性?？紤]到主權(quán)AI投資規(guī)模龐大以及AI推理市場(chǎng)潛力大，我們認(rèn)為AI算力需求將維持高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
相關(guān)公司：1）AI處理器：海光信息、寒武紀(jì)；2）服務(wù)器整機(jī)：工業(yè)富聯(lián)、中科曙光、浪潮信息、華勤技術(shù)、紫光股份、中國(guó)長(zhǎng)城、軟通動(dòng)力、神州數(shù)碼、烽火通信。3）核心部件：①光模塊：新易盛、天孚通信、中際旭創(chuàng)、光迅科技、華工科技；②散熱：曙光數(shù)創(chuàng)、飛榮達(dá)、英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份；③銅連接：沃爾核材、華豐科技；4）IDC：奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、大位科技、云賽智聯(lián)、數(shù)據(jù)港、科華數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求；AI發(fā)展不及預(yù)期；芯片商用不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；中美博弈加??；原材料價(jià)格波動(dòng)。
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