>> 中信建投-2026年汽車行業(yè)端側(cè)AI投資展望：特斯拉引領(lǐng)物理AI產(chǎn)業(yè)變革，無人駕駛價值鏈及空間躍遷-251229
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
大小： |
4487KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
程似騏,陳懷山,陶亦然 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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我們看好26年特斯拉引領(lǐng)全球物理AI端側(cè)（智能駕駛及機器人）變革，隨著智駕端到端大模型率先跑通，公司有望進入新一輪加速成長周期，商業(yè)模式從硬件產(chǎn)品銷售延伸至軟件訂閱及出行運營，25年Q4部署的FSDV14已達到準(zhǔn)L4水平，Robotaxi即將無人規(guī)模化運營，F(xiàn)SD訂閱率從12%加速提升，Optimus Gen3定型發(fā)布后開始規(guī)模量產(chǎn)，下一代AI5/AI6端側(cè)芯片性能躍升進一步加速物理AI能力迭代。
我們認(rèn)為2-3年內(nèi)L3有條件/L4無人駕駛有望完成技術(shù)突破并加速普及，Robotaxi商業(yè)模式將跑通，產(chǎn)業(yè)價值鏈將向智駕解決方案提供商及流量出行平臺商集中，看好具備軟硬一體解決方案能力的主機廠及Tier1、出行平臺及運營商、芯片等自主可控、激光雷達及線控底盤等增量零部件，主機廠科技屬性有望重估。
AI產(chǎn)業(yè)鏈投資有望從算力基礎(chǔ)設(shè)施、大模型逐步延伸到物理AI端，特斯拉引領(lǐng)商業(yè)化變革。汽車物理AI橫跨無人駕駛及人形機器人兩大數(shù)萬億級美元市場，特斯拉從23年Q4發(fā)布FSDV12全新智駕端到端大模型和Optimus Gen2人形機器人，歷經(jīng)2年技術(shù)/產(chǎn)品創(chuàng)新迭代將開啟0-1商業(yè)化，26年Robotaxi將力爭實現(xiàn)無人規(guī)?；\營，Optimus Gen3將首發(fā)并規(guī)模量產(chǎn)：
1）FSD自動駕駛/Robotaxi：截至25Q3末，F(xiàn)SD累計行駛里程已接近100億km，安全性是美國平均的5-8倍；10月已開始部署V14，12月底奧斯汀Robotaxi開始無安全員運營；26年4月低成本Robotaxi定制車型Cybercab將開始量產(chǎn)投放，F(xiàn)SD有望獲批中國和歐洲全面本地化訓(xùn)練部署。25年特斯拉利潤預(yù)計約50億美元，我們測算30年FSD訂閱及Robotaxi均有望分別貢獻毛利超百億美元。
2）Optimus人形機器人：26Q1計劃完成Gen3設(shè)計定型，下半年開始規(guī)模量產(chǎn)，全年產(chǎn)量目標(biāo)5萬臺，產(chǎn)線規(guī)劃年產(chǎn)能百萬臺。機器人大腦與智駕大模型技術(shù)路徑同源，特斯拉具備芯片、軟件算法等物理AI全棧自研自制能力，依托FSD大模型、xAI的Grok大語言模型、Cortex強大算力資源等優(yōu)勢，Optimus的AI能力將占據(jù)領(lǐng)先身位并鑄就更深護城河。
26年智駕產(chǎn)業(yè)鏈投資重心從C端延伸到B端，從L2+輔助駕駛向L3有條件/L4無人駕駛突破開啟商業(yè)化。25年Waymo及特斯拉的Robotaxi安全性已有官方驗證，在舊金山等地網(wǎng)約車市場份額大幅提升，26年美國無人規(guī)模化運營政策或進一步寬松，特斯拉憑借FSD泛化能力強、全棧自研自制低成本等優(yōu)勢有望快速擴張；25年下半年國內(nèi)L2+玩家小鵬、地平線等開始布局Robotaxi市場，26年傳統(tǒng)L4玩家小馬智行、文遠知行、蘿卜快跑、滴滴出行等均規(guī)劃了千臺以上車隊運營目標(biāo)，下一代運營車型大幅降本。當(dāng)前全球不同區(qū)域L3準(zhǔn)入及Robotaxi政策寬松及商業(yè)化節(jié)奏雖有不確定性，但隨著智駕技術(shù)向L3/L4進階及企業(yè)加碼，政策準(zhǔn)入從運營測試走向規(guī)模商業(yè)化趨勢清晰，美國、中東及中國一線城市有望率先跑通經(jīng)濟模型。萬億出行市場替代司機后的價值鏈及空間躍遷，智駕技術(shù)供應(yīng)商、流量平臺及運營商、增量零部件等環(huán)節(jié)均將受益，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)的包括：特斯拉、地平線、小鵬汽車、滴滴出行、小馬智行、文遠知行、千里科技、曹操出行、禾賽、伯特利、耐世特等，本篇報告我們研究了物理AI的技術(shù)演變、智駕及Robotaxi產(chǎn)業(yè)邊際變化、商業(yè)模型及價值鏈，深度復(fù)盤了特斯拉、地平線及小鵬等標(biāo)的股價、投資空間及催化節(jié)點展望。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2026年新能源乘用車購置稅開始征收，國內(nèi)政策扶持退坡預(yù)期下，宏觀經(jīng)濟波動、消費者收入增長放緩等因素均會對汽車行業(yè)需求產(chǎn)生影響。
2、行業(yè)競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內(nèi)整車廠和零部件供應(yīng)商競相布局，隨著技術(shù)進步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或加劇，整車和零部件企業(yè)的市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?br> 3、客戶拓展及新項目量產(chǎn)進度不及預(yù)期。汽車電動智能化趨勢下，現(xiàn)有整車和零部件供應(yīng)鏈格局迎來重塑，獲得新客戶和新項目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市場份額可能受到影響。
4、物理AI技術(shù)迭代放緩。無論是無人駕駛還是人形機器人商業(yè)化落地進展，都依賴AI的持續(xù)發(fā)展完善，如果AI發(fā)展放緩甚至出現(xiàn)停滯，那么將影響產(chǎn)業(yè)化進程。
5、道德倫理及監(jiān)管風(fēng)險。無人駕駛和人形機器人的發(fā)展目標(biāo)之一是通過智能化技術(shù)替代人工勞動力，可能會引發(fā)社會倫理及民生就業(yè)問題，需要提前加以干預(yù)和設(shè)定；全球Robotaxi規(guī)模商業(yè)化政策準(zhǔn)入存在低預(yù)期風(fēng)險。
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