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央行發(fā)布金融穩(wěn)定報(bào)告，壓力測(cè)試下經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健
　　高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量減少。金融穩(wěn)定報(bào)告披露2025年上半年的金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果，因合并重組等原因參評(píng)數(shù)量相比2023年減少407家，減少主要集中在農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。其中，國(guó)股行依然穩(wěn)定在1-5級(jí)綠區(qū)，而紅區(qū)（高風(fēng)險(xiǎn)）機(jī)構(gòu)數(shù)量從357家降至312家。但村鎮(zhèn)銀行的評(píng)級(jí)分布區(qū)間降低至3-D級(jí)，反映出目前行業(yè)存在一定程度的尾部風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告披露紅區(qū)銀行的資產(chǎn)規(guī)模占比僅2.1%，意味著銀行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。目前區(qū)域維度，北京、上海、浙江等9個(gè)地區(qū)內(nèi)已經(jīng)沒(méi)有紅區(qū)銀行。
　　宏觀降速的壓力測(cè)試下重點(diǎn)銀行資本穩(wěn)定。對(duì)于23家重點(diǎn)銀行（國(guó)有行+股份行+5家系統(tǒng)重要性城商行）在不同幅度GDP降速的情形下，測(cè)算信用風(fēng)險(xiǎn)等因素造成的資本壓力。報(bào)告提到在輕度/中度/重度情形下，不良率上升、減值計(jì)提等因素將導(dǎo)致資本充足率降低5.81pct/6.43pct/7.33pct。但最終資本依然滿(mǎn)足監(jiān)管要求，主要重點(diǎn)銀行ROA穩(wěn)定、撥備覆蓋率長(zhǎng)期較高。此外在宏觀壓力情形下，利率下行推升債券資產(chǎn)估值，也能緩釋資本壓力（報(bào)告假設(shè)重度情形下貸款、存款利率三年下降57BP、17BP）。
　　系統(tǒng)重要性銀行對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力強(qiáng)。在不同假設(shè)情形下，整體資產(chǎn)質(zhì)量惡化依然是對(duì)資本沖擊最大的情形，但20家系統(tǒng)重要性銀行在沖擊幅度最大的情形下依然能夠維持12%以上資本充足率。悲觀情形下，非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率可能跌破10%，風(fēng)險(xiǎn)壓力更重。報(bào)告將中小微貸款和個(gè)人非住房貸款作為特別分析的資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)域，但目前市場(chǎng)同樣關(guān)注房?jī)r(jià)下跌對(duì)按揭貸款形成的潛在沖擊。
　　關(guān)注可轉(zhuǎn)債銀行股的強(qiáng)贖交易機(jī)會(huì)。
　　本周可轉(zhuǎn)債銀行正股股價(jià)除興業(yè)銀行外均出現(xiàn)回落，其他銀行距離轉(zhuǎn)股價(jià)空間再次走闊，預(yù)計(jì)2026年到期之前市場(chǎng)化轉(zhuǎn)股的概率仍有限。股價(jià)接近強(qiáng)贖價(jià)格的常熟銀行、上海銀行、重慶銀行，基本面業(yè)績(jī)預(yù)期穩(wěn)定，關(guān)注未來(lái)可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖交易機(jī)會(huì)。
　　本周銀行指數(shù)累計(jì)下跌0.9%，相較滬深300/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益-2.8%/-4.8%。
　　本周銀行板塊在前一周小幅反彈后再次調(diào)整，依然受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的影響，出現(xiàn)負(fù)超額收益，預(yù)計(jì)活躍資金繼續(xù)流出板塊。個(gè)股層面，基本面向好的匯豐控股等H股外資銀行繼續(xù)上漲，A股銀行普遍調(diào)整，前期漲幅較高的廈門(mén)銀行領(lǐng)跌。我們預(yù)計(jì)年初長(zhǎng)線資金配置窗口將重點(diǎn)關(guān)注低估值、高股息銀行，建議關(guān)注頭部城商行和國(guó)有行。
　　資金層面，銀行相關(guān)指數(shù)基金連續(xù)七周凈流出，本周資金凈流出約10億元?？紤]紅利等其他類(lèi)型的指數(shù)基金普遍以?xún)袅魅霝橹?，我們預(yù)計(jì)除了市場(chǎng)風(fēng)格變化的因素以外，市場(chǎng)對(duì)于銀行基本面存在一定分歧，部分資金可能擔(dān)心房地產(chǎn)及零售資產(chǎn)質(zhì)量壓力。
　　目前國(guó)有行H股股息率優(yōu)勢(shì)依然突出。截至12月26日，六大國(guó)有行A股平均股息率降至3.96%，相較10年期國(guó)債收益率利差212BP，H股平均股息率降至5.24%，H股相對(duì)A股平均折價(jià)率24%，折價(jià)率相較上周小幅下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；
　　2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。