>> 東吳證券-世紀華通(002602)手游出海領軍者，創(chuàng)新驅動高成長-260105
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
大小： |
2881KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi)，周良玖 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
國內SLG廠商持續(xù)創(chuàng)新，打開品類天花板。在騰訊、網易大DAU游戲活躍用戶自然回落、新游供給空窗期的背景下，供給側垂域領先廠商以玩法創(chuàng)新、品類突破實現(xiàn)用戶破圈。國內廠商通過成功的玩法融合，既能保留SLG商業(yè)化的深度，又能拓寬用戶來源。面對激烈的買量競爭，將戰(zhàn)場轉移至模擬經營等“買量洼地”，以豎版、休閑化素材進行錯位競爭，并優(yōu)化新手引導與前期體驗來提升初期留存。在以副玩法（如三消、模擬經營）進行引流和初步留存后，通過游戲內機制對用戶進行分層和轉化，保留SLG商業(yè)化深度的長板。出海SLG具有低勝率、高投入、高回報的特點，我們看好出海SLG頭部廠商度過買量前期后，生命周期和穩(wěn)態(tài)利潤率持續(xù)超預期。
深耕全球市場，持續(xù)迭代方法論構筑壁壘。公司旗下點點互動憑借代理發(fā)行KingsGroup開發(fā)的《阿瓦隆之王》與《火槍紀元》兩款SLG爆款積累了深厚的全球化營銷、社區(qū)運營及發(fā)行經驗。2019-2022年轉型自研自發(fā)，通過多賽道“試錯”擴品類和沉淀方法論，定位和戰(zhàn)略逐步清晰。2023年起公司雙單品爆發(fā)，進入自研兌現(xiàn)期?！禬hiteout Survival》憑借冰雪末日題材、融合玩法、副玩法買量和輕量化等打法成為近5年上線手游中最快突破20億美元收入的產品?！禟ingshot》采用“SLG+模擬經營+休閑塔防”打法，再次驗證公司方法論和框架的穩(wěn)健性和可復用性。我們認為成熟的框架可降低新項目開發(fā)成本與試錯風險，提高產品ROI，標志著公司進入新的成長階段。
“雙爆款”向“平臺化”發(fā)展，期待品類與地區(qū)突破。出海合成手游為高增速賽道，具備長青潛力。近兩年合成手游市場規(guī)模增速顯著。根據(jù)Sensor Tower，2025H1海外合成手游收入同比增速達261%，為收入增速最快的手游子類別。海外頭部消除移動游戲運營年限可超10年，合成手游具備長青潛力。在目前行業(yè)趨勢下，“SLG+X”和合成賽道均對成本控制、營銷策略與定價模型等綜合運營能力提出了更高的要求，而點點互動已在這些方面展現(xiàn)出扎實的體系化實力，包括在《WhiteoutSurvival》所驗證的產品能力與買量能力?？春霉净诒方涷灧e累的產品能力、全球買量模型與數(shù)據(jù)分析體系，推動游戲業(yè)務從“雙爆款”向“平臺化”發(fā)展?？紤]休閑游戲與SLG用戶重疊度低，有望帶來顯著用戶增量，助力公司海外市場擴張。
盈利預測與投資評級：公司深耕全球市場，通過長期迭代試錯擴品類和沉淀方法論，雙爆款驗證框架，邁入新成長期?？杀裙?025-2027年平均PE分別為31.6/19.7/17.3倍。我們預計世紀華通公司2025-2027年歸母凈利潤分別為50.2/85.9/106.3億元，當前市值對應PE分別為25.1/14.6/11.8倍?？紤]公司隨爆款游戲買量期結束逐步釋放利潤，以創(chuàng)新持續(xù)推動品類突破，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：資產減值風險，政策監(jiān)管趨嚴，競爭加劇。
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