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本土ALD設(shè)備龍頭廠商，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性發(fā)展。公司成立于2015年，以ALD/PECVD等薄膜沉積技術(shù)起家，成立初主要業(yè)務(wù)覆蓋光伏領(lǐng)域，2018年開(kāi)啟半導(dǎo)體領(lǐng)域設(shè)備研發(fā)，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)從2021年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入并進(jìn)入快速發(fā)展階段，截至目前已形成了以原子層沉積（ALD）技術(shù)為核心，化學(xué)氣相沉積（CVD）等多種真空薄膜技術(shù)梯次發(fā)展的產(chǎn)品體系。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司聚焦ALD設(shè)備并持續(xù)拓寬技術(shù)平臺(tái)，目前已拓展至CVD等更廣泛的薄膜沉積領(lǐng)域，后續(xù)將逐步拓展至更多領(lǐng)域。在光伏領(lǐng)域，公司率先實(shí)現(xiàn)ALD技術(shù)在光伏電池生產(chǎn)的規(guī)?；瘧?yīng)用，是高效電池技術(shù)與設(shè)備領(lǐng)軍者，相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)份額連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)同類企業(yè)第一，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)迭代。
　　半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：聚焦ALD技術(shù)，CVD持續(xù)突破。薄膜沉積為半導(dǎo)體晶圓制造中的核心設(shè)備，24年國(guó)產(chǎn)化率約18%，仍極不充分。其中隨著先進(jìn)制程的結(jié)構(gòu)3D化、材料復(fù)雜化、深寬比持續(xù)上升，ALD成為能滿足這些要求的重要沉積方式。公司在2020年率先研制出國(guó)內(nèi)首臺(tái)量產(chǎn)型High-k原子層沉積設(shè)備，成功應(yīng)用于28納米制造節(jié)點(diǎn)。公司當(dāng)前已涵蓋了行業(yè)所需主流ALD薄膜材料及工藝，相關(guān)產(chǎn)品可覆蓋邏輯、存儲(chǔ)、先進(jìn)封裝、化合物半導(dǎo)體、新型顯示（硅基OLED等）等諸多細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域。同時(shí)公司積極拓展至CVD領(lǐng)域設(shè)備，CVD設(shè)備在硬掩膜等關(guān)鍵工藝領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破，其中PECVD已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，LPCVD已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證階段。從訂單規(guī)?？矗雽?dǎo)體業(yè)務(wù)快速發(fā)展，25Q1-Q3公司合計(jì)新簽半導(dǎo)體業(yè)務(wù)訂單14.83億元，yoy+97%，處于快速發(fā)展階段，其中大部分訂單均來(lái)自于NAND和DRAM領(lǐng)域頭部客戶。
　　光伏業(yè)務(wù)：光伏領(lǐng)域ALD龍頭，靜候景氣回升。公司光伏領(lǐng)域ALD產(chǎn)品的營(yíng)收規(guī)模、訂單總量和市占率方面連續(xù)多年占據(jù)國(guó)內(nèi)第一，有良好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。未來(lái)在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降和新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)等有利因素的推動(dòng)下，全球光伏新增裝機(jī)仍有望持續(xù)增長(zhǎng)，光伏市場(chǎng)有望明后年逐步復(fù)蘇，新型電池技術(shù)路線正逐步成為電池技術(shù)的主要發(fā)展方向。公司當(dāng)前已覆蓋TOPCon、XBC、鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層等新型電池技術(shù)路線。同時(shí)，ALD也有望解決固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化難點(diǎn)，打開(kāi)新的應(yīng)用空間。2025年國(guó)內(nèi)固態(tài)電池出貨量預(yù)計(jì)是10GWh，到2028年有望增長(zhǎng)至30GWh，期間CAGR達(dá)44%。滲透率來(lái)看，全球固態(tài)電池滲透率當(dāng)前較低，有望在2030年達(dá)到10%，若公司ALD技術(shù)可應(yīng)用于固體電池，該領(lǐng)域未來(lái)或有望成為公司業(yè)務(wù)的第三大組成部分。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-27年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為26.19/26.92/37.21億元，YoY分別為-3%/3%/38%，對(duì)應(yīng)毛利率為33%/35%/38%。歸母凈利潤(rùn)分別為3.12/4.25/7.36億元，同比增長(zhǎng)37%/36%/73%。我們選取同為半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技和同為光伏設(shè)備企業(yè)的邁為股份、捷佳偉創(chuàng)作為公司的可比公司，可計(jì)算得可比公司2025-27年P(guān)E分別為66/50/39倍，同期公司PE為112/82/47倍?？紤]到下游存儲(chǔ)產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)與升級(jí)的確定性，公司兩存敞口大，有望充分受益，結(jié)合公司在ALD/CVD領(lǐng)域積極布局，推出多款新產(chǎn)品，有望持續(xù)放量，盈利能力也有望后續(xù)恢復(fù)至行業(yè)平均水平，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)開(kāi)發(fā)及升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息更新不及時(shí)；第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險(xiǎn)。