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據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，2025年12月挖掘機(jī)銷量2.3萬(wàn)臺(tái)（內(nèi)銷1.0萬(wàn)臺(tái)+出口1.3萬(wàn)臺(tái)），其中內(nèi)銷同比+11%，較11月+9%的增速繼續(xù)回升，出口同比+27%，較11月+19%穩(wěn)步提速。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10-11月二手機(jī)出口臺(tái)數(shù)分別同比+69%、+80%，高速增長(zhǎng)，存量設(shè)備出清成效顯著，為內(nèi)需剛性更新提供堅(jiān)實(shí)支撐。全球銅價(jià)持續(xù)創(chuàng)歷史新高，有望持續(xù)拉動(dòng)海外礦山機(jī)械需求，繼續(xù)看好三一重工、徐工機(jī)械、柳工等龍頭及零部件企業(yè)恒立液壓。
　　全球礦山需求高景氣延續(xù)，出口大挖成增長(zhǎng)核心引擎
　　12月挖機(jī)出口增速環(huán)比提升8個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上大挖和小挖增速均有所提升，其中大挖單月出口臺(tái)數(shù)同比增速超60%，成為增量主要來(lái)源，持續(xù)受益于全球礦產(chǎn)資源需求旺盛。據(jù)世界銀行，全球銅價(jià)已接近1.2萬(wàn)美元/噸，較年初上漲超30%，創(chuàng)歷史新高，礦山開采活動(dòng)活躍度維持高位，帶動(dòng)礦用挖機(jī)需求穩(wěn)步釋放。從區(qū)域看，海外新興市場(chǎng)及傳統(tǒng)資源國(guó)需求持續(xù)回暖，國(guó)產(chǎn)品牌憑借性價(jià)比與本地化布局優(yōu)勢(shì)，在大挖領(lǐng)域的市占率提升空間廣闊，出口有望持續(xù)成為行業(yè)增長(zhǎng)的重要支柱。
　　二手機(jī)出口高位運(yùn)行，促進(jìn)內(nèi)需更新需求釋放
　　我們?cè)?月27日發(fā)布的報(bào)告《二手機(jī)視角：工程機(jī)械出海仍在成長(zhǎng)》中指出，2020年以后國(guó)內(nèi)二手工程機(jī)械設(shè)備出口的快速增長(zhǎng)或幫助國(guó)內(nèi)存量設(shè)備出清，從而為內(nèi)銷提供了有力支撐。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10、11月二手機(jī)出口同比增速分別達(dá)69%、80%，連續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前11月二手機(jī)出口臺(tái)數(shù)同比增長(zhǎng)52%，有效加速國(guó)內(nèi)存量設(shè)備出清。當(dāng)前國(guó)內(nèi)挖機(jī)存量機(jī)齡仍處于2016年以來(lái)的高位區(qū)間，疊加二手機(jī)出海帶來(lái)的置換空間，內(nèi)需復(fù)蘇有望進(jìn)一步提速。
　　挖機(jī)內(nèi)銷有望逐步恢復(fù)，起重機(jī)等非挖產(chǎn)品景氣有望延續(xù)
　　據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，12月中、小挖內(nèi)銷量同比增速較11月有所改善，大挖增長(zhǎng)放緩但仍維持增長(zhǎng)，在煤價(jià)下行背景下體現(xiàn)出一定的韌性。25年全年大中小挖均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，增量更多由小挖拉動(dòng)。展望未來(lái)，雅魯藏布江下游水電工程等重點(diǎn)基建項(xiàng)目的陸續(xù)落地開工、地產(chǎn)的潛在復(fù)蘇有望為工程機(jī)械內(nèi)需復(fù)蘇提供支持。12月起重機(jī)等非挖品類或延續(xù)改善趨勢(shì)，11月汽車/履帶起重機(jī)銷量分別同比+17%/+66%，1~11月分別同比-1%和+27%。
　　看好國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠全球份額持續(xù)提升
　　2026年工程機(jī)械有望演繹內(nèi)外共振上行。雅魯藏布江下游水電工程等重點(diǎn)基建項(xiàng)目的陸續(xù)落地開工、地產(chǎn)的潛在復(fù)蘇有望為內(nèi)需提供支撐，同時(shí)全球金屬價(jià)格持續(xù)上漲有望充分拉動(dòng)海外礦山機(jī)械需求，看好國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械主機(jī)廠全球市占率的提升，推薦海外渠道強(qiáng)、產(chǎn)品力突出的三一重工，礦山機(jī)械產(chǎn)品布局完善、25年大型礦山機(jī)械合作不斷落地的徐工機(jī)械，礦山機(jī)械產(chǎn)品線不斷豐富的柳工，以及工程機(jī)械核心部件龍頭恒立液壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)景氣度超預(yù)期下行；2）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）海外工程機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期惡化