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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為7.50~9.00億元，同比增加4.26~5.76億元，同比增長(zhǎng)131.63%~177.95%。
　　資源化項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、金屬漲價(jià)等多因素共振促業(yè)績(jī)釋放：金昌高能二期于2024年投產(chǎn)，貴金屬尤其是鉑族金屬（鉑、鈀、銠、釕、銥）的分離提純能力大幅提升,已具備年產(chǎn)金2噸、鉑2噸、鈀2噸、2噸、銠500公斤、銥500公斤、銀50噸的生產(chǎn)能力。靖遠(yuǎn)高能、江西鑫科通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技改升級(jí)，金銀銅鉍鎳錫的產(chǎn)能亦大幅提升。珠海項(xiàng)目投產(chǎn)亦為公司帶來產(chǎn)能增量，公司亦抓住了稀貴金屬高景氣的機(jī)遇，推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅上漲。我們判斷，公司各項(xiàng)目產(chǎn)能釋放、協(xié)同優(yōu)化仍有較大空間，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。
　　并購(gòu)金礦探礦權(quán)，延伸資源化產(chǎn)業(yè)鏈：公司擬出資6328萬(wàn)元收購(gòu)天源礦業(yè)、天鑫礦業(yè)、岳坪礦業(yè)三家公司各45.2%股權(quán)。三家標(biāo)的公司分別持有青山洞、芭蕉灣、大坪和母溪金礦的探礦權(quán)，其中青山洞金礦探礦權(quán)已完成詳查工作，全區(qū)金金屬量2445kg；大坪金礦探礦權(quán)處于詳查階段，普查報(bào)告中估算金金屬量2029kg，礦區(qū)表現(xiàn)出較好的找礦前景。此次并購(gòu)是公司進(jìn)軍上游礦業(yè)開采行業(yè)的重大戰(zhàn)略，也將與現(xiàn)有金屬資源化形成協(xié)同，打開新成長(zhǎng)空間。
　　垃圾焚燒業(yè)績(jī)穩(wěn)健，海外項(xiàng)目落地：公司環(huán)保運(yùn)營(yíng)板塊以垃圾焚燒發(fā)電為主，目前在運(yùn)項(xiàng)目11000噸/日，公司近年通過增加供熱等舉措，持續(xù)推動(dòng)降本增效，盈利能力穩(wěn)中有升。公司此前公告，中標(biāo)泰國(guó)亞穆鄉(xiāng)500噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目，總投資約4.27億人民幣，公司權(quán)益80%。公司堅(jiān)定出海戰(zhàn)略，東南亞等海外項(xiàng)目有望持續(xù)落地。
　　投資建議：我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)8.23、10.13、12.12億元，對(duì)應(yīng)PE15.33x、12.46x、10.41x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放、優(yōu)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。