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事件：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.6億元，同比減少11.28%；歸母凈利潤(rùn)6.46億元，同比增長(zhǎng)15.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.00億元，同比增長(zhǎng)29.03%；加權(quán)平均ROE同比提高1.04pct，至6.9%。
　　前三季度扣非大增29%，資源化板塊產(chǎn)能提升。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.6億元，同比減少11.28%；歸母凈利潤(rùn)6.46億元，同比增長(zhǎng)15.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.00億元，同比增長(zhǎng)29.03%。單季度來(lái)看，2025年第三季度，公司歸母凈利潤(rùn)1.44億元（同比-1.05%），扣非歸母1.45億元（同比+177%）?？鄯菢I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于金屬價(jià)格持續(xù)上漲，資源回收板塊產(chǎn)能提升，以及經(jīng)營(yíng)策略的不斷優(yōu)化和提升。2025年前三季度，公司銷(xiāo)售毛利率17.9%，歸母凈利率6.4%，分別同比提升3.9pct和1.5pct。利潤(rùn)率提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)提升，高質(zhì)量發(fā)展。1）2025年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.67億元，同比增加67.29%；2）投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.62億元，去年同期為-7.45億元；3）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-6.86億元，去年同期4.80億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，資本開(kāi)支下降。
　　期間費(fèi)用提升。2025年前三季度公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.06%至11.04億元，期間費(fèi)用率上升1.94pct至10.87%。其中，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增加13.84%、增加2.28%、增加11.62%、增加10.31%至0.81億元、3.7億元、2.97億元、3.56億元。公司四季度歸母凈利潤(rùn)受到費(fèi)用集中確認(rèn)等因素影響，2023年、2024年均為負(fù)值。我們預(yù)計(jì)2025年以來(lái)費(fèi)用確認(rèn)在季度間有望更加平衡，更好體現(xiàn)季度經(jīng)營(yíng)情況。
　　重視再生資源的資源價(jià)值，金屬價(jià)格上行有望受益。資源化業(yè)務(wù)通過(guò)物理或化學(xué)處理工藝，提取固廢或危廢中有回收利用價(jià)值的元素資源，并進(jìn)一步加工生產(chǎn)成為產(chǎn)品。通過(guò)品類(lèi)橫向擴(kuò)張+產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，公司已實(shí)現(xiàn)金屬類(lèi)資源化深度布局，產(chǎn)品從銅、鉛、鎳進(jìn)一步拓展到鉍、銻、金、銀、鉑、鈀等，項(xiàng)目獲取處置加工再生運(yùn)營(yíng)收益外，重視全產(chǎn)業(yè)鏈布局下，再生資源的資源價(jià)值。2025年以來(lái)，金屬價(jià)格整體迎來(lái)上漲，且2025年9月以來(lái)上漲加速，2025/1/2至2025/10/14，COMEX黃金上漲57.5%，COMEX白銀上漲72.17%，LME銅上漲20.88%。截至2025/9/30，公司存貨59.97億元，較2025/6/30增長(zhǎng)5.09億元，有望充分受益金屬價(jià)格上行。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司資源化項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)步提升，我們維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.0/9.1/10.5億元，2025-2027年P(guān)E為14.5/12.8/11.1倍（2025/10/17），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。