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2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入小幅下滑，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.6億元，同比-11.3%，歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比+15.2%，2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.6億元，同比-11.4%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比-1.1%。收入小幅下滑，主要系江西鑫科、靖遠(yuǎn)高能等階段性的工藝優(yōu)化和改造，相關(guān)工段階段性停產(chǎn)。歸母凈利潤(rùn)的上升，主要得益于金屬價(jià)格持續(xù)上漲，資源回收板塊產(chǎn)能提升，以及經(jīng)營(yíng)策略的不斷優(yōu)化和提升。
　　經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)健，現(xiàn)金流顯著提高。公司2025年前三季度毛利率為17.8%（同比+3.9pct）、凈利率為7.7%（（同比+2.0pct），盈利能力有所提高。公司2025年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率0.8%（（同比+0.2pct），管理費(fèi)用率3.6%（同比+0.5pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.5%（（同比+0.7pct），三費(fèi)合計(jì)比率7.9%（同比+1.3pct），費(fèi)用控制能力穩(wěn)健。公司2025年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量3.7億元，同比+67.3%，主要系報(bào)告期經(jīng)營(yíng)狀況改善，同時(shí)優(yōu)化信用政策，加強(qiáng)回款力度。
　　資源化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)重組提升業(yè)績(jī)潛能，金屬價(jià)格上漲有望增厚盈利水平。2025年上半年，靖遠(yuǎn)高能、金昌高能、江西鑫科等項(xiàng)目公司通過(guò)優(yōu)化采購(gòu)渠道、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈等措施，提升業(yè)績(jī)潛能，公司資源化板塊形成了以“銅、鉛、鎳”為主要金屬，同時(shí)以金、銀、“鉑族”、鉍、銻等稀貴金屬為盈利核心的總體經(jīng)營(yíng)策略，并按此有效布局各子公司生產(chǎn)工藝，做到原料共同采購(gòu)，工藝協(xié)同，上下游共同協(xié)作的生產(chǎn)布局，提高公司在資源化板塊整體的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力。2025年三季度，多種金屬價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)勁，其中黃金上漲14.2%，白銀上漲26.5%，鉑上漲15.6%，銅上漲2.4%，截至2025年三季度末，公司存貨60.0億元，金屬價(jià)格上漲有望帶動(dòng)公司銷(xiāo)售與存貨利潤(rùn)進(jìn)一步增加。
　　環(huán)保運(yùn)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn)，多元增值提升收益水平。2025年上半年，生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目整體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，處理垃圾量232.3萬(wàn)噸，發(fā)電量6.6億度。在此基礎(chǔ)上，公司同步拓展工業(yè)供熱、蒸汽供應(yīng)，余熱利用打造“發(fā)電+供熱”協(xié)同模式，并優(yōu)化預(yù)處理工藝降低能耗，進(jìn)一步壓縮運(yùn)營(yíng)成本。此外，危廢無(wú)害化項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況在上半年整體改善。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是固廢處置領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，金屬富集產(chǎn)業(yè)鏈與技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，且依靠良好的管理能力，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5/10.3/12.5億元，對(duì)應(yīng)PE16.2/11.8/9.7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。