>> 東海證券-汽車行業(yè)深度報告：出海引領(lǐng)，鏈動未來，奇瑞“技術(shù)筑基+電動智能+全球突破”下的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)機遇-260109
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
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| 1913KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標(biāo)配 |
作者： |
陳芯楠 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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投資要點：
奇瑞汽車自1997年成立以來，發(fā)展歷經(jīng)技術(shù)自強、戰(zhàn)略重整、全面轉(zhuǎn)型三個階段：早期（1997-2010年），公司通過逆向研發(fā)攻克發(fā)動機核心技術(shù)，憑借奇瑞QQ等經(jīng)濟型爆款車型實現(xiàn)從“0到1”突破，但在多品牌擴張中經(jīng)歷波折；調(diào)整期（2011-2020年），實施“一個奇瑞”戰(zhàn)略收縮，聚焦主業(yè)并建立正向研發(fā)體系，同時前瞻布局海外市場，為全球化發(fā)展奠定基礎(chǔ)；現(xiàn)階段（2021年至今），以混改為契機全面推進(jìn)“瑤光2025”戰(zhàn)略，在新能源與智能化領(lǐng)域加速布局，并通過港交所上市完成資本化閉環(huán)，實現(xiàn)了從規(guī)模擴張到質(zhì)量提升，再到體系化創(chuàng)新的戰(zhàn)略升級。公司以“瑤光2025”戰(zhàn)略為頂層設(shè)計，構(gòu)建了涵蓋火星架構(gòu)、鯤鵬動力、雄獅智艙、大卓智駕及銀河生態(tài)的完整技術(shù)矩陣，為其產(chǎn)品迭代與品牌升級提供了堅實支撐。
全球化先發(fā)優(yōu)勢顯著，海外業(yè)務(wù)為業(yè)績增長壓艙石。2024年集團整車出口銷量達(dá)114.5萬輛，首次實現(xiàn)總出口量超越上汽集團，海外收入占比提升至37.4%，并連續(xù)22年位居中國品牌乘用車出口冠軍。盡管俄羅斯市場仍貢獻(xiàn)公司超50%的海外乘用車零售銷量，但其對總收入的貢獻(xiàn)已于2025Q1降至10.7%，受該國進(jìn)口汽車報廢稅大幅提升及信貸政策收緊影響，公司正逐步收縮在該市場的業(yè)務(wù)規(guī)模，預(yù)計到2027年其營收影響將降至可忽略水平。同時，公司正加速向歐洲（2024年該區(qū)域銷量同比+86.6%，土耳其市場單一主導(dǎo)；2025Q1貢獻(xiàn)乘用車銷售額的16.9%，2025M1-10歐洲市場已形成土耳其、英國、西班牙三足鼎立格局，合計占據(jù)77.5%份額，其中英國與波蘭增速領(lǐng)先）、東南亞（泰國、印尼電動化產(chǎn)能布局加速推進(jìn)）等新興市場拓展，通過本地化生產(chǎn)規(guī)避貿(mào)易壁壘，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。
新能源車業(yè)務(wù)具備高成長彈性，增速位居行業(yè)前列。盡管公司2024年乘用車新能源滲透率僅17.9%，低于行業(yè)水平，但其新能源車同比增速高居主流車企首位。公司堅持“混動+純電”雙線布局：混動領(lǐng)域，公司依托發(fā)動機技術(shù)積累推出最高熱效率超48%的新一代鯤鵬天擎混動專用發(fā)動機（領(lǐng)先行業(yè)40%-46%的主流水平），并將鯤鵬超能電混平臺升級至CDM 6.0（在續(xù)航、性能與安全性上全面提升），為風(fēng)云A9L等核心車型上市即上量提供技術(shù)保障，并展現(xiàn)出通過技術(shù)優(yōu)勢推動混動產(chǎn)品線向高端拓展的潛力，同時通過風(fēng)云（升級為全新品牌，專攻主流混動市場）、捷途（山海/縱橫序列聚焦混動越野，縱橫序列已切入30萬元以上豪華電混越野市場）、星途（加碼高端增程）等品牌實現(xiàn)從主流到高端的全市場覆蓋；純電領(lǐng)域，精簡老舊微型純電車型，依托E0X高性能電動平臺打造星紀(jì)元系列，并與華為合作推出智界品牌，攻堅高端智能電動車市場。
內(nèi)外協(xié)同推動智駕平權(quán)，規(guī)模化驗證和技術(shù)降本是關(guān)鍵。公司正以“獵鷹智駕”系統(tǒng)推動智駕平權(quán)，目標(biāo)覆蓋6萬元級車型并計劃在2026年率先實現(xiàn)L3級智駕技術(shù)量產(chǎn)上車；組織層面，公司通過內(nèi)部整合成立智能化中心以集中資源，外部則深化與華為的“智界2.0”合作，引入華為全鏈路產(chǎn)品定義與質(zhì)量管理體系。我們認(rèn)為，奇瑞智駕當(dāng)前核心挑戰(zhàn)在于高端智駕成本難下放、主流高性價比方案（如地平線HSD）尚未實現(xiàn)規(guī)模裝車，破局關(guān)鍵在于抓住2026年的時間窗口，在主力車型上實現(xiàn)城區(qū)NOA的可靠驗證與成本優(yōu)化。
投資建議：基于奇瑞汽車在全球化、新能源與智能化領(lǐng)域的突破，其產(chǎn)業(yè)鏈正迎來結(jié)構(gòu)性投資機遇。我們建議沿三大主線布局：一是技術(shù)卡位與國產(chǎn)替代，重點關(guān)注在奇瑞智能化與電動化核心增量部件中具備技術(shù)壁壘的龍頭公司，如智能車燈領(lǐng)先企業(yè)星宇股份、高速連接器核心廠商電連技術(shù)等；二是業(yè)績共振與成長彈性，把握與奇瑞深度綁定的高彈性標(biāo)的，包括內(nèi)飾主力供應(yīng)商常熟汽飾、被動安全系統(tǒng)供應(yīng)商松原安全及汽車密封條行業(yè)龍頭浙江仙通；三是制造升級與產(chǎn)業(yè)延伸，布局核心技術(shù)在機器人等新興領(lǐng)域具備延展與復(fù)制潛力的平臺型公司，如沖壓模具龍頭企業(yè)瑞鵠模具。這些企業(yè)有望充分受益于奇瑞新一輪成長周期，具備業(yè)績增長與價值重估潛力。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇與價格戰(zhàn)風(fēng)險；海外市場結(jié)構(gòu)性替代風(fēng)險；新產(chǎn)品周期與銷量兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；技術(shù)演進(jìn)與產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)扶持政策退坡風(fēng)險。
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