>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：伺機(jī)而動(dòng)，“機(jī)”已至-260111
| 上傳日期： |
2026/1/11 |
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| 2720KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
張津銘，劉力鈺，高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
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無限制-登錄即可下載 |
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行情回顧（2026.1.5~2026.1.9）：
中信煤炭指數(shù)3818.02點(diǎn)，上漲6.26%，跑贏滬深300指數(shù)3.48pct，位列中信板塊漲跌幅榜第7位。
在26年行業(yè)策略報(bào)告《伺機(jī)而動(dòng)》中，我們提出26年市場需發(fā)生“黑天鵝”（特殊事件）擾動(dòng)，煤價(jià)才能打開想象空間，并明確提及國內(nèi)外需關(guān)注的重點(diǎn)事件，其中第一點(diǎn)便指出需關(guān)注“國內(nèi)產(chǎn)能核增退出情況”。
2021年9月以來核增煤炭產(chǎn)能超5億噸/年。煤炭產(chǎn)能置換即煤炭企業(yè)如需開發(fā)新的煤礦項(xiàng)目或?yàn)楝F(xiàn)有煤礦核增生產(chǎn)能力，必須通過關(guān)閉退出自身或其他企業(yè)的落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能，來獲取相應(yīng)的產(chǎn)能置換指標(biāo)，以保證區(qū)域乃至全國煤炭總產(chǎn)能的基本穩(wěn)定或有序下降。綜上，2021年以來煤炭核增產(chǎn)能已面臨規(guī)范性“大考”。2021年以來超過5億噸核增煤礦產(chǎn)能都必須在2025年底完成產(chǎn)能置換指標(biāo)承諾要求，若不完成，2026年或?qū)⒚媾R被撤銷核增批復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。
在25年最后一周周報(bào)《現(xiàn)貨、長協(xié)再次全面倒掛，底部臨近，盼政策》中，我們指出“隨著25年年底煤價(jià)持續(xù)下行影響，長協(xié)與現(xiàn)貨價(jià)格再次出現(xiàn)全面倒掛，或隨時(shí)倒逼政策出手干預(yù)，煤炭供應(yīng)得到收縮，煤價(jià)便具備止跌上行條件”。目前而言，“國內(nèi)產(chǎn)能核增的退出”一旦落地，便扭轉(zhuǎn)了國內(nèi)煤炭市場供需過剩的局面，煤價(jià)隨即見底。
此外，在《伺機(jī)而動(dòng)》報(bào)告中，我們還提及海外尤其需關(guān)注印尼市場情況“印尼：收緊RKAB，有意壓減產(chǎn)量&提高國內(nèi)DMO→達(dá)到減少出口、支撐煤價(jià)”，該觀點(diǎn)若能兌現(xiàn)，便為煤價(jià)打開了上行空間，是后續(xù)煤炭市場應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：
2025年11月，能源和礦產(chǎn)資源部部長發(fā)布關(guān)于工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的新條例，此項(xiàng)新規(guī)對超產(chǎn)行為引入了“立即暫停＋次年配額削減”的雙重處罰機(jī)制。此外，印尼國內(nèi)煤炭消費(fèi)量亦呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢，2024年印尼煤炭消費(fèi)量增長9%，達(dá)到2.47億噸，其中，礦產(chǎn)冶煉行業(yè)預(yù)計(jì)2025年煤炭消費(fèi)占比31.2%，電力行業(yè)預(yù)計(jì)煤炭消費(fèi)占比為58%。隨著印尼國內(nèi)煤炭需求持續(xù)增長，印尼煤礦企業(yè)將更加依賴國內(nèi)市場，疊加法規(guī)約束，印尼煤礦出口下降&煤礦減產(chǎn)現(xiàn)實(shí)。成本剛性，低熱值印尼煤經(jīng)營效益不再，亦促進(jìn)減產(chǎn)。根據(jù)印尼煤炭公司成本統(tǒng)計(jì)，2025年H1印尼主流煤炭企業(yè)平均成本37美元/噸（上市公司成本為行業(yè)左側(cè)偏低水平），2025年以來全球煤炭市場價(jià)格整體下行，以印尼3800K動(dòng)力煤出口價(jià)格計(jì)算，2025年最低售價(jià)曾跌至39美元/噸，可見即使在不考慮運(yùn)費(fèi)、稅收的情況下，印尼“低卡高成本”煤企利潤空間被急劇壓縮甚至轉(zhuǎn)為虧損，理性的礦山運(yùn)營商和貿(mào)易商唯一的自救手段是“減產(chǎn)”/“停產(chǎn)”，以期逐步扭轉(zhuǎn)供需失衡，支撐價(jià)格。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
本周動(dòng)力煤價(jià)格延續(xù)小幅上行，焦煤價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行。截至1月9日，北港動(dòng)煤報(bào)收701元/噸，較節(jié)前+14元/噸；CCI柳林低硫主焦1500元/噸，較節(jié)前-50元/噸。
動(dòng)力煤方面，煤價(jià)止跌回升的2個(gè)條件均得以兌現(xiàn)，價(jià)格止跌上行。供應(yīng)方面，元旦以后，之前因生產(chǎn)配額用盡而減產(chǎn)/停產(chǎn)的煤礦基本恢復(fù)正常，煤礦產(chǎn)能利用率快速提升。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率88.2%，周環(huán)比上升8.6pct。需求方面，1月初以來，沿海地區(qū)氣溫偏低，造成沿海電廠日耗沖高，下游采購需求增多，進(jìn)一步帶動(dòng)港口庫存持續(xù)去化，推動(dòng)價(jià)格止跌反彈。此外，市場經(jīng)過前期明顯下跌后，長協(xié)、現(xiàn)貨再次出現(xiàn)倒掛，市場預(yù)期政策干預(yù)的概率增加，也在一定程度上對市場情緒造成積極影響。
在節(jié)前最后一周周報(bào)《現(xiàn)貨、長協(xié)再次全面倒掛，底部臨近，盼政策》中，我們提及煤價(jià)止跌回升需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：一方面，何時(shí)大面積降溫疊加雨雪天氣，導(dǎo)致電廠日耗轉(zhuǎn)正，何時(shí)煤價(jià)止跌企穩(wěn)開啟上行；一方面，受近期煤價(jià)持續(xù)下行影響，長協(xié)與現(xiàn)貨價(jià)格再次出現(xiàn)全面倒掛（Q5500現(xiàn)貨687元/噸VSQ5500長協(xié)694元/噸），或隨時(shí)倒逼政策出手干預(yù)，煤炭供應(yīng)得到收縮，煤價(jià)便具備止跌上升條件。節(jié)后，沿海地區(qū)受降溫影響，日耗快速上升，疊加在現(xiàn)貨、長協(xié)倒掛背景下，市場預(yù)期政策干預(yù)概率明顯加大，帶動(dòng)市場情緒回暖，在上述條件下，煤價(jià)止跌回升。后續(xù)而言，供給端的變動(dòng)依然是市場最大的變量，需保持重點(diǎn)關(guān)注。
焦煤方面，政策干預(yù)預(yù)期升溫，高低切，助力盤面大幅拉漲。本周隨著期貨盤面大幅拉漲，市場情緒得以提振，看跌情緒減弱，部分焦企冬儲(chǔ)采購計(jì)劃提前，帶動(dòng)部分資源簽單改善，價(jià)格止跌小幅反彈20~50元/噸左右。供應(yīng)方面，之前因生產(chǎn)配額用盡而減產(chǎn)/停產(chǎn)的煤礦陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1177.3萬噸，周環(huán)比減少35萬噸。需求方面，隨著環(huán)保和檢修陸續(xù)結(jié)束，部分鋼廠存在復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象，鐵水產(chǎn)量加速回升，焦企利潤雖然下滑，但生產(chǎn)積極性依舊維持高位，對原料補(bǔ)庫和冬儲(chǔ)仍有一定剛需，市場情緒轉(zhuǎn)好。
受供給端消息擾動(dòng)影響，本周焦煤盤面大幅拉漲，周三更是一度封死漲停板，周收漲7.2%，一掃此前頹勢：一方面，整體商品做多氛圍濃厚，本周國內(nèi)定價(jià)商品（建材、黑色）均出現(xiàn)明顯上漲（高低切）；一方面，在動(dòng)力煤經(jīng)歷前期價(jià)格
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