>> 浙商證券-銀行行業(yè)2025年度業(yè)績(jī)前瞻：利息收入有望回正-260111
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
邱冠華，梁鳳潔，杜秦川 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點(diǎn)
25Q4息差有望改善，將助力利息凈收入回歸正增長(zhǎng)，對(duì)沖其他非息影響。
年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻
?。?）行業(yè)前瞻：預(yù)計(jì)2025年全年上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速和營(yíng)收同比增速均環(huán)比提升，主要得益于息差拖累改善和減值貢獻(xiàn)加大。我們預(yù)測(cè)2025A上市銀行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.2%，增速較25Q1-3提升0.3pc；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.8%，增速較25Q1-3提升0.3pc。
?。?）分類判斷：預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)城商行繼續(xù)領(lǐng)跑上市行，2025年全年?duì)I收和利潤(rùn)同比增速區(qū)間落在5-10%。預(yù)計(jì)25A國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤(rùn)增速分別較三季報(bào)+0.2pc、+0.7pc、基本持平、+0.3pc至+1.4%、+0.5%、+7.0%、+3.9%，營(yíng)收增速分別+0.6pc、-0.1pc、-0.9pc、+0.6pc至+2.5%、-2.7%、+3.9%、+0.6%。
主要驅(qū)動(dòng)因素
（1）規(guī)模增速放緩：預(yù)計(jì)25A上市行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)9.0%，較25Q1-3放緩0.3pc，主要考慮實(shí)體信貸需求偏弱，銀行擴(kuò)表速度放緩。參考行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看：2025年11月末金融機(jī)構(gòu)貸款增速較9月末下降0.21pc至6.41%，其中大型銀行貸款增速放緩幅度明顯，中資全國(guó)性大型銀行、中資全國(guó)性中小銀行11月末貸款增速較9月末分別下降0.45pc、上升0.04pc至8.43%、5.50%。
?。?）息差企穩(wěn)改善：預(yù)計(jì)25Q4上市行單季息差環(huán)比改善2bp至1.32%，負(fù)債端成本改善幅度大于資產(chǎn)端降幅，有望助力上市行利息凈收入回歸正增長(zhǎng)。主要考慮：①預(yù)計(jì)負(fù)債端成本維持較大幅度的下降，主要考慮存款成本改善利好持續(xù)釋放。②預(yù)計(jì)資產(chǎn)端收益率降幅有望收斂，主要考慮貸款定價(jià)反內(nèi)卷背景下，預(yù)計(jì)新發(fā)貸款利率降幅趨緩，同時(shí)中長(zhǎng)端市場(chǎng)利率震蕩上行。
?。?）非息增幅收窄：預(yù)計(jì)25A上市行非息同比增長(zhǎng)3.2%，增幅較Q1-3收窄1.8pc。①中收：預(yù)計(jì)25Q4中收延續(xù)小幅正增態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)25A上市行中收同比增長(zhǎng)4.4%，增幅較25Q1-3略收窄0.2pc，主要考慮四季度股票牛市行情節(jié)奏放慢，預(yù)計(jì)代銷收入增速有所放緩；理財(cái)規(guī)模仍然保持較快增長(zhǎng)支撐中收表現(xiàn)，截至25年12月，存續(xù)理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)至34萬(wàn)億，較上季末增長(zhǎng)5.0%，保持三季度高增的態(tài)勢(shì)。②投資：預(yù)計(jì)25Q4其他非息收入壓力增加。25Q4債市震蕩格局，預(yù)計(jì)25A上市銀行其他非息同比增長(zhǎng)2.2%，較25Q1-3放緩3.2pc。主要考慮：規(guī)模上，測(cè)算2025年11月末商業(yè)銀行金融投資同比+14.0%，增速較9月末放緩0.6pc；價(jià)格上，25Q4債市行情持續(xù)震蕩。截至2025年12月31日，中債新綜合全價(jià)指數(shù)收盤價(jià)較上季末持平；10Y國(guó)債到期收益率較上季末下行1bp，下行幅度遠(yuǎn)低于24Q4的48bp。
?。?）不良穩(wěn)中向好：預(yù)計(jì)2025年上市銀行信用成本率較25Q1~3下降2bp至0.67%，不良生成延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，核心壓力仍然在零售貸款。（1）整體趨勢(shì)：上市銀行不良生成與PMI-TTM呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，2025年4月以來(lái)PMI整體呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢(shì)，尤其是2025年12月官方制造業(yè)PMI升至50.1%，較11月回升0.9pc，是連續(xù)8個(gè)月收縮后的首次擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)銀行不良生成穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。（2）結(jié)構(gòu)來(lái)看：主要壓力點(diǎn)仍在零售。2025年11月樣本信用卡貸款A(yù)BS的單月年化違約率5.84%，樣本住房抵押貸款A(yù)BS的TTM違約率0.74%，整體來(lái)看仍處于高位。對(duì)公方面，政府化債和房地產(chǎn)債務(wù)化解初見成效，疊加制造業(yè)逐步回暖，預(yù)計(jì)對(duì)公風(fēng)險(xiǎn)壓力穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)延續(xù)。
投資建議
銀行利息凈收入有望重回正增長(zhǎng)，銀行基本面筑底改善。2026年是十五五第一年，銀行股“再出發(fā)”，首選“新動(dòng)能組合”。其中具有新動(dòng)能的銀行有望實(shí)現(xiàn)更大幅度的價(jià)值修復(fù)。兩個(gè)維度來(lái)看：（1）金融強(qiáng)國(guó)，大行筑基，我們推薦A股交行、工行、建行、中行、農(nóng)行，關(guān)注H股六大行。（2）ROE提升，中小進(jìn)取。中小行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展新動(dòng)能重點(diǎn)看以下三點(diǎn)：①資本彈藥補(bǔ)充。②經(jīng)營(yíng)管理改善。③區(qū)域市場(chǎng)份額提升。中小行重點(diǎn)推薦：浦發(fā)、南京、上海、渝農(nóng)、青島、重慶，關(guān)注齊魯；此外還推薦困境反轉(zhuǎn)再出發(fā)，存量風(fēng)險(xiǎn)出清的標(biāo)的，建議持續(xù)關(guān)注北京銀行、華夏銀行。
綜合重點(diǎn)推薦“新動(dòng)能組合”：浦發(fā)銀行、南京銀行、上海銀行、渝農(nóng)商行、工商銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)，銀行經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期。
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