>> 東吳證券-文遠知行-W(00800.HK)立足國內(nèi)發(fā)力海外，RoboX商業(yè)化落地龍頭-260112
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
大小： |
3534KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi)，黃細里，孫仁昊 |
| 下載權限： |
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投資要點
文遠知行：領先的L4公司，多產(chǎn)品線布局。公司2017年成立，創(chuàng)始人為計算機視覺、機器學習領域?qū)＜遥哂邪俣?、微軟工作背景，業(yè)務從Robotaxi拓展至Robobus、Robovan、Robosweeper等多種L4場景，同時布局L2+輔助駕駛業(yè)務。2025年Q3，公司總營收達1.71億元，同比增長144%，核心增長引擎來自Robotaxi業(yè)務，單季收入約3530萬元，同比激增761.0%，占總營收比重升至20.7%，Robotaxi業(yè)務占比提升，反映公司主業(yè)商業(yè)化進展順利，公司市場拓展能力較強。2025年三季度公司毛利率32.9%，凈虧損3.073億元，截至2025年9月30日，現(xiàn)金及資本儲備達54億元，能夠支撐公司的研發(fā)投入與規(guī)?；瘮U張，為長期競爭力奠定基礎。
L4牌照獲取進度全球領先，商業(yè)化路徑清晰：公司是全球唯一在8個國家獲得自動駕駛許可的企業(yè)。國內(nèi)方面，已在北京和廣州實現(xiàn)純無人商業(yè)運營（都能做到限定區(qū)域隨處上下車），廣州每輛商業(yè)化Robotaxi在每日24小時運營時段內(nèi)完成至高25單行程（在優(yōu)惠單價驅(qū)動下），2025年7月獲上海浦東新區(qū)主駕無人示范應用資質(zhì)，補齊一線城市布局；海外以中東為核心，2025年相繼在阿布扎比啟動純無人商業(yè)運營、在沙特利雅得推出該國首個Robotaxi試點，在12月于迪拜啟動公開運營，并正式獲得瑞士首個純無人牌照。
Robotaxi正加速邁向商業(yè)化拐點，盈利路徑清晰。Robotaxi企業(yè)依托端到端架構及多模態(tài)大語言模型、世界模型等技術，突破了傳統(tǒng)輔助駕駛的局限。安全性上，多傳感器融合與車路云一體化協(xié)同大幅提升系統(tǒng)可靠性，事故發(fā)生率較人類駕駛可以顯著降低。成本端，固態(tài)激光雷達量產(chǎn)推動硬件降價，BOM成本已從百萬級下探至30萬元內(nèi)，單位經(jīng)濟模型持續(xù)優(yōu)化，盈利路徑清晰。市場方面，中國B端共享出行規(guī)模穩(wěn)步擴張，Robotaxi有望替代部分傳統(tǒng)及私人出行市場，2030年樂觀預期規(guī)模達2000億元。據(jù)我們測算，2024年海外的發(fā)達地區(qū)/欠發(fā)達地區(qū)Robotaxi的理論觸達空間是中國Robotaxi市場的4.4/3.4倍，考慮需替代的共享出行車輛數(shù)量差距，市場優(yōu)質(zhì)程度呈現(xiàn)發(fā)達地區(qū)>中國>欠發(fā)達地區(qū)的格局，搶占發(fā)達地區(qū)Robotaxi的卡位優(yōu)勢或為核心競爭點。政策上，中國51個城市開放試點，多地開展全無人駕駛運營；中東國家戰(zhàn)略驅(qū)動，愿景宏大；新加坡積極引進，審慎開放，促進各類自動駕駛車輛合規(guī)落地；其他國家自動駕駛相關政策體系持續(xù)完善，為后續(xù)發(fā)展奠定法規(guī)基礎。
盈利預測與投資評級：公司作為Robotaxi技術領跑者，有望充分受益于政策逐步開放、自動駕駛技術持續(xù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈降本，單位經(jīng)濟模型轉(zhuǎn)正后有望快速規(guī)模化實現(xiàn)扭虧。公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為5.55/9.45/19.87億元，當前市值對應PS分別為43.0/25.2/12.0倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、硬件價格降低不及預期、運營出現(xiàn)重大責任事故、政策監(jiān)管變動。
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