>> 浙商證券-交運(yùn)行業(yè)2025年度業(yè)績(jī)前瞻：內(nèi)需盈利修復(fù)，出海保持增長(zhǎng)-260110
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
李丹，李逸，張夢(mèng)婷 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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航空機(jī)場(chǎng)：Q4淡季不淡，量?jī)r(jià)同比正增長(zhǎng)，人民幣升值，預(yù)計(jì)航司大幅減虧
航空：Q4淡季不淡，客座率高位，票價(jià)同比轉(zhuǎn)正，油價(jià)微漲、人民幣加速升值，預(yù)計(jì)航司同比大幅減虧。2025年民航旅客運(yùn)輸量7.7億人次，同比+5.5%；其中25Q4旅客量同比+6.4%。1）25年10-11月累計(jì)ASK：國(guó)航、南航、東航、春秋、吉祥ASK同比24年同期分別+5%、+8%、+7%、+16%、+2%。2）25年10-11月累計(jì)客座率：國(guó)航、南航、東航、春秋、吉祥累計(jì)客座率分別為84%、87%、87%、93%、86%，同比24年同期分別+3.7、+1.3、+3.0、+2.3、+2.1pct。3）票價(jià)：根據(jù)航班管家，10-12月國(guó)內(nèi)線經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)同比分別+4.3%、+3.4%、-0.7%，預(yù)計(jì)25Q4票價(jià)同比轉(zhuǎn)正。4）油價(jià)：25Q4航空煤油平均價(jià)格為5837元/噸，環(huán)比+4%，同比+1%。5）匯率：12月31日美元兌人民幣中間價(jià)7.0288，人民幣較Q3末升值約1.1%，預(yù)計(jì)航司將錄得匯兌凈收益。
機(jī)場(chǎng)：隨著國(guó)際航線旅客吞吐量恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)商業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。25Q4，白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量2249萬(wàn)人次，同比+12.3%；其中國(guó)內(nèi)線旅客吞吐量1765萬(wàn)人次，同比+10.5%，國(guó)際及地區(qū)線旅客吞吐量484萬(wàn)人次，同比24年+19.5%，恢復(fù)至2019年同期的104%。
快遞：順豐Q4業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健，反內(nèi)卷背景下加盟快遞盈利有望持續(xù)改善
上游商流：2025年1-11月社零總額45.6萬(wàn)億，同比+4.0%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)11.8萬(wàn)億，同比+5.7%，前11個(gè)月實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率為25.9%。
行業(yè)情況：2025年快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1990億件，同比增長(zhǎng)13.7%；快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%。根據(jù)國(guó)家郵政局和交通運(yùn)輸部發(fā)布的數(shù)據(jù)，我們測(cè)算2025年Q4行業(yè)件量約同比增長(zhǎng)5%。2025年7月以來(lái)在反內(nèi)卷的背景下，Q3行業(yè)價(jià)格有所修復(fù)，Q4有望延續(xù)價(jià)格修復(fù)趨勢(shì)，加盟商經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，從件量上看10月以來(lái)行業(yè)包裹量增速有所放緩，整體逐步向高質(zhì)量方向轉(zhuǎn)變。順豐2025年以來(lái)得益于營(yíng)運(yùn)優(yōu)化、Q4激活經(jīng)營(yíng)持續(xù)進(jìn)階，公司更加聚焦“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，Q4業(yè)績(jī)有望表現(xiàn)穩(wěn)健。
航運(yùn)：油運(yùn)運(yùn)價(jià)創(chuàng)5年新高，散貨景氣度攀升
25Q4，受益于供給緊張、OPEC增產(chǎn)等供需雙擊因素，VLCC運(yùn)價(jià)均值9.4萬(wàn)美元/天，同比增長(zhǎng)185%，環(huán)比增長(zhǎng)100%，兌現(xiàn)高景氣度，我們判斷相關(guān)船東業(yè)績(jī)改善明顯；散貨方面，25Q4 BDI指數(shù)均值2159點(diǎn)，同比增長(zhǎng)47%，環(huán)比增長(zhǎng)9%，延續(xù)Q3的高景氣態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為主要原因是全球大宗商品景氣度上行及西芒杜鐵礦投產(chǎn)。集運(yùn)方面，外貿(mào)景氣度回落，我們認(rèn)為核心原因是24年紅海背景下的高基數(shù)影響，及供給側(cè)壓力較大。25Q4 CCFI指數(shù)1075點(diǎn)，同比減少26%。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)方面，25Q4 PDCI指數(shù)1236點(diǎn)，同比下降4%。
跨境物流：焦煤價(jià)格反彈驅(qū)動(dòng)貿(mào)易盈利環(huán)比改善，旺季空運(yùn)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)
嘉友國(guó)際：非洲市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，焦煤量?jī)r(jià)反彈驅(qū)動(dòng)四季度供應(yīng)鏈貿(mào)易單噸毛利修復(fù)，預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)改善、同比正增長(zhǎng)。25Q4甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭量約1246萬(wàn)噸，同比+33%，進(jìn)口銅精粉約47萬(wàn)噸，同比+40%。25Q4，蒙5原煤甘其毛都口岸提貨價(jià)平均約1040元/噸，環(huán)比Q3均價(jià)增長(zhǎng)13%，預(yù)計(jì)四季度公司焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易單噸毛利環(huán)比改善。
航空貨運(yùn)：四季度旺季空運(yùn)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)航空貨運(yùn)盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。25Q4上海出境空運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)（BAI80）平均為5397點(diǎn)，同比+1%，環(huán)比+21%。
高股息：Q4內(nèi)需、外貿(mào)同比均有改善
公路：貨車車流同比小幅改善。25Q4高速公路貨車周均通行量5485萬(wàn)輛/周，同比+0.7%，預(yù)計(jì)四季度收費(fèi)公路業(yè)務(wù)盈利同比略有改善。
鐵路：淡季客運(yùn)量回落。25Q4我們預(yù)計(jì)全行業(yè)客運(yùn)量10.7億人次，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比下降18%。
港口：25Q4我們預(yù)計(jì)港口貨物吞吐量同比+4%，其中外貿(mào)貨物吞吐量同比+7%，集裝箱吞吐量同比+7%，我們認(rèn)為外貿(mào)景氣度仍高于內(nèi)貿(mào)。
投資建議
1）航空機(jī)場(chǎng)：供給長(zhǎng)期趨緊，供需邊際改善，數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證，25Q4淡季票價(jià)回正。展望2026年，擴(kuò)內(nèi)需政策+免簽政策助攻，春節(jié)假期延長(zhǎng)+春秋假繼續(xù)推廣，我們認(rèn)為航空26年盈利有望加速修復(fù)。持續(xù)推薦三大航（中國(guó)東航/南方航空/中國(guó)國(guó)航）/華夏航空/吉祥航空/春秋航空。
2）快遞物流：2025下半年反內(nèi)卷背景下行業(yè)漲價(jià)持續(xù)進(jìn)行，行業(yè)快遞價(jià)格顯著回升，Q4也延續(xù)改善趨勢(shì)，我們認(rèn)為加盟快遞Q4業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)。直營(yíng)快遞快運(yùn)企業(yè)持續(xù)開(kāi)拓消費(fèi)場(chǎng)景，激活經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)量保持穩(wěn)健的同時(shí)聚焦價(jià)值驅(qū)動(dòng)，順豐控股公告表示管理層也將致力于實(shí)現(xiàn)2025年年度歸母凈利潤(rùn)同比保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。①加盟快遞：持續(xù)推薦極兔（東南亞件量增速持續(xù)超預(yù)期，疊加反內(nèi)卷價(jià)格修復(fù)），推薦中通、圓通、申通、韻達(dá)。②直營(yíng)快遞：順豐控股。建議關(guān)注：順豐同城第三方即時(shí)配送龍頭；全場(chǎng)景覆蓋+科技加持，公司盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)。
3）跨境物流：推薦嘉友國(guó)際：中蒙焦煤業(yè)務(wù)走出周期底部，非洲市場(chǎng)高速擴(kuò)張，贊比亞項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，看好非洲大物流廣闊增長(zhǎng)空間。
4）航運(yùn)：油運(yùn)：OPEC+增產(chǎn)預(yù)期、旺季
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