>> 西南證券-家電行業(yè)2026年投資策略：基數(shù)承壓，希冀仍存-260113
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
大小： |
2955KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
龔夢泓，方建釗 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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回顧2025年：
2025年初截至12月31日，申萬家電指數(shù)指數(shù)上漲9.1%，在申萬行業(yè)中漲幅排名第24。
從2025年上半年來看，國補政策幾乎無縫延續(xù)且加大了補貼范圍，線上市場的國補便捷性增強(qiáng)，此時申萬家電指數(shù)整體走勢與滬深300較為一致。從2025年下半年來看，大盤跟隨“科技+紅利”持續(xù)走強(qiáng)，而家電指數(shù)則由于內(nèi)銷國補退坡以及外銷關(guān)稅不確定性，開始跑輸大盤。
從基本面來看，內(nèi)銷國補政策持續(xù)，但邊際效果遞減已經(jīng)定局，國內(nèi)需求的提前透支，以及地產(chǎn)及消費習(xí)慣變化導(dǎo)致的需求減少，我們認(rèn)為內(nèi)銷目前需要一個較長的恢復(fù)期；外銷關(guān)稅政策變化除帶來了不確定性壓制PE外，出口型家電企業(yè)積極進(jìn)行海外產(chǎn)能建設(shè)，產(chǎn)能爬坡期也壓制了EPS，因此2025年下半年開始，家電行業(yè)基本面整體偏弱。
從風(fēng)格方面來看，家電行業(yè)中白電龍頭主要表現(xiàn)出紅利屬性，但因為其分紅能力依賴于盈利穩(wěn)定性，若企業(yè)面臨市場競爭加劇、成本上升等問題，分紅政策可能調(diào)整，因此白電在今年并未受到資金青睞；家電零部件則更具備科技屬性，在AI服務(wù)器、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)趨勢下，股價表現(xiàn)優(yōu)于白電。
展望2026年：
需求端來看，內(nèi)銷高基數(shù)效應(yīng)會持續(xù)至2026年上半年，此后預(yù)計雖內(nèi)銷需求仍受到提前透支的影響，但是我們認(rèn)為會出現(xiàn)二階導(dǎo)層面的拐點；外銷方面雖中美貿(mào)易關(guān)系依然存在不確定性，但大部分企業(yè)對關(guān)稅變化脫敏，或進(jìn)入“新常態(tài)”，出口型家電企業(yè)首先會迎來估值修復(fù)，其次在2025年的業(yè)績低基數(shù)效應(yīng)之上，業(yè)績表現(xiàn)也值得期待，有望迎來戴維斯雙擊。
供給端來看，家電供給端整體穩(wěn)定，但2025年為規(guī)避關(guān)稅，大量家電企業(yè)進(jìn)行海外產(chǎn)能建設(shè)，因此我們預(yù)計這會變相擠壓國內(nèi)產(chǎn)能利用率，因此2026年在弱需求的假設(shè)下，預(yù)計供給是偏過剩的。家電行業(yè)格局集中且穩(wěn)定，但仍存在少量“尾部品牌”和代工企業(yè)，因此我們預(yù)計對于這部分產(chǎn)能會形成出清。
成本端來看，2025年銅鋁供需呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，且銅鋁需求隨著全球在光伏、新能源車、儲能、AI算力等產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)而增長，整體呈現(xiàn)上行趨勢，預(yù)計2026年家電企業(yè)成本端壓力預(yù)計會逐步凸顯，相對而言頭部企業(yè)更具備議價、傳導(dǎo)能力，或?qū)⒅π袠I(yè)格局進(jìn)一步集中。
整體而言，2026年在高基數(shù)及需求提前消化的大背景下，家電行業(yè)仍將處于恢復(fù)期，但也迎來了“國補”和“關(guān)稅”兩大事件影響下的新常態(tài)。我們認(rèn)為中國家電行業(yè)作為毫無爭議的世界第一，其中，優(yōu)秀的公司及蘊含的新賽道都仍存長期投資價值。
我們推薦關(guān)注以下投資主線：
主線一：逆境方顯龍頭本色，關(guān)注龍頭公司高性價比，高分紅
基本面來看，從2025年下半年來看，國補收緊，邊際效果遞減已經(jīng)定局。國內(nèi)需求的提前透支，以及地產(chǎn)及消費習(xí)慣變化導(dǎo)致的需求減少，我們認(rèn)為內(nèi)銷目前需要一個較長的恢復(fù)期，因此，一方面外銷占比更高的個股受到的邊際影響更??；另一個方面需求不振帶來的行業(yè)競爭加劇，龍頭公司更具備應(yīng)對沖擊的能力。往往在行業(yè)逆境中，也是行業(yè)格局的優(yōu)化之路。
風(fēng)格方面，白電龍頭充足的現(xiàn)金流作為高分紅率的必要條件，近幾年，龍頭逐步提高分紅率已成趨勢，年底估值切換期，低估值家電行業(yè)性價比凸顯。
資金面上看，公募對于長期盈利且分紅水平較高的白電賽道的偏好不斷增強(qiáng)。
因此，我們建議在此時點重點關(guān)注家電龍頭個股。
我們推薦關(guān)注以下投資主線：
主線二：關(guān)注出海賽道
關(guān)稅政策變化對出口鏈公司影響已經(jīng)告一段落，海外產(chǎn)能布局趨于完善，中國家電企業(yè)重新續(xù)寫全球化道路，制造及研發(fā)能力顯著領(lǐng)先全球。
一方面，傳統(tǒng)對歐美等主流市場的出口逐漸對關(guān)稅影響脫敏，恢復(fù)正常節(jié)奏，隨著海外布局的產(chǎn)能爬坡，規(guī)?；в蔑@現(xiàn)，中國企業(yè)強(qiáng)大的制造及研發(fā)能力，將繼續(xù)促進(jìn)海外OBM及ODM業(yè)務(wù)的市占率提升，其中，OBM的快速增長是未來海外業(yè)務(wù)盈利能力提升的主要抓手。
另一方面，海外新興市場仍是藍(lán)海，一帶一路國家、拉美等區(qū)域仍處于大家電保有量提升階段，中國家電企業(yè)各類產(chǎn)品在新興市場增速迅猛，我們認(rèn)為目前仍具備較大成長空間。
我們認(rèn)為出海是中國家電行業(yè)的中長期課題，在經(jīng)過了關(guān)稅事件的催化后，目前已經(jīng)加速完成了初步布局階段，未來是品牌運營、效率制造、創(chuàng)新研發(fā)的綜合競爭。
我們推薦關(guān)注以下投資主線：
主線三：消費升級仍是長久趨勢，體驗提升+創(chuàng)新品類值得關(guān)注
家電是提升家庭生活品質(zhì)的重要消費品之一，主要體現(xiàn)在兩個方面，一是傳統(tǒng)家電的更新升級，例如多門嵌入式冰箱，容積提升，MiniLED電視滲透率提升等；二是新賽道，新品類的布局，隨消費者的需求層次提升，對于家用電器除了便捷舒適的生活，也延伸出社交等需求，無人機(jī)、AI眼鏡、便攜式攝影機(jī)。
盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩下，消費升級趨勢有所延緩，但長期來說，這是家電行業(yè)整體增長的最終破局之路，而在此過程中，新興品類的代表公司或?qū)⒋┰街芷?，走出獨立賽道行情?br>
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