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核心觀點(diǎn)：
　　近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：動(dòng)力煤價(jià)企穩(wěn)后略有回升，雙焦價(jià)格保持平穩(wěn)。根據(jù)汾渭能源，動(dòng)力煤方面，節(jié)前CCI5500大卡動(dòng)力煤指數(shù)收?qǐng)?bào)681元/噸，較上周五下跌1元/噸。近期港口動(dòng)力煤價(jià)企穩(wěn)，下游采購(gòu)情緒稍有回暖，產(chǎn)地價(jià)格也有小幅回升（元旦期間大集團(tuán)上調(diào)外購(gòu)煤價(jià)格）。后期，1-2月日耗有望持續(xù)在相對(duì)高位水平，同時(shí)各地煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)或逐步增加，總體來(lái)看高位庫(kù)存壓力有望緩解，煤價(jià)或企穩(wěn)回升。（1）1月各地氣溫進(jìn)一步下降，日耗仍有提升空間，需求端對(duì)煤價(jià)將有支撐。（2）1季度煤炭產(chǎn)量或有減量。（3）預(yù)計(jì)25年進(jìn)口下降超10%，近期進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)減弱或進(jìn)一步制約進(jìn)口量。焦煤方面，近期煉焦煤價(jià)保持平穩(wěn)，12月河南、山西、安徽等地長(zhǎng)協(xié)價(jià)環(huán)比持平。元旦期間焦炭落地第四輪降價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈需求仍較弱，考慮到進(jìn)入1月蒙煤和民營(yíng)礦有減量預(yù)期，且?guī)齑婵傮w處于中低位，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格總體以穩(wěn)為主。（1）淡季需求弱勢(shì)，盈利改善開(kāi)工率或有所提升。（2）產(chǎn)量總體維持平穩(wěn)，節(jié)前增產(chǎn)空間不大，蒙煤進(jìn)口有望下降。
　　近期重點(diǎn)關(guān)注：（1）行業(yè)政策：26年長(zhǎng)協(xié)政策基本穩(wěn)定，四季度以來(lái)安全監(jiān)管整體趨嚴(yán)，產(chǎn)量持續(xù)受限；（2）國(guó)內(nèi)供需面：11月需求增速總體回落，而煤炭進(jìn)口量和產(chǎn)量維持負(fù)增長(zhǎng)；（3）國(guó)際供需面：根據(jù)AXSMarine，25年前10月煤炭貿(mào)易量同比下降3.6%，印尼、澳洲等國(guó)出口量下降，而印度、中國(guó)進(jìn)口也有回落。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：25年煤價(jià)總體延續(xù)高位回落，3季度開(kāi)始企穩(wěn)回升，11-12月冷冬預(yù)期未能兌現(xiàn)導(dǎo)致煤價(jià)高位回落。進(jìn)入26年，預(yù)計(jì)短期受高位日耗影響，庫(kù)存有望穩(wěn)步下降，中長(zhǎng)期供需面總體緊平衡，價(jià)格中樞相比25年或有提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，25年1-11月煤炭開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)總額2970億元，同比下降47%。26年行業(yè)盈利預(yù)期改善，板塊估值和股息率優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)Wind，截至12月31日，煤炭行業(yè)市凈率（MRQ）1.41倍，市盈率（TTM，剔負(fù)）14.7倍，部分龍頭公司股息率普遍處于4-5%的水平。
　　重點(diǎn)公司：（1）盈利分紅穩(wěn)健的動(dòng)力煤公司：中國(guó)神華（A、H）、兗礦能源（A、H）、陜西煤業(yè)、中煤能源（A、H）、電投能源、新集能源等；（2）受益于需求預(yù)期向好、供應(yīng)收縮的高彈性公司：山西焦煤、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、晉控煤業(yè)、首鋼資源、兗煤澳大利亞、平煤股份、山煤國(guó)際、華陽(yáng)股份等；（3）中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出的公司：寶豐能源、中國(guó)秦發(fā)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期，進(jìn)口煤量過(guò)快增長(zhǎng)，加速供需關(guān)系惡化，導(dǎo)致煤價(jià)超預(yù)期下跌等。