>> 東吳證券-工程機(jī)械行業(yè)廣發(fā)中證工程機(jī)械ETF(560280.SH)：板塊進(jìn)入復(fù)蘇階段，配置兼具穩(wěn)健性&彈性，助力業(yè)績高漲-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 4784KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
周爾雙，黃瑞 |
| 行業(yè)名稱： |
機(jī)械 |
| 下載權(quán)限： |
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2025年工程機(jī)械板塊國內(nèi)全面復(fù)蘇&出口溫和復(fù)蘇，收入端逐步加速。2025年1-10月國內(nèi)挖機(jī)累計銷量同比+19.6%，1-10月國內(nèi)汽車/履帶/隨車/塔吊起重機(jī)累計銷量同比分別-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6%，相較于2024年明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)工程機(jī)械進(jìn)入全面復(fù)蘇階段。海外來看，2025年1-10月挖掘機(jī)出口累計銷量同比+14.5%，開始溫和復(fù)蘇。國內(nèi)外共振作用下，板塊收入端加速回暖，2025年前三季度，工程機(jī)械板塊收入端同比增長12%。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)&降本增速持續(xù)推進(jìn)，板塊盈利能力繼續(xù)提升。上一輪周期中板塊整體產(chǎn)能擴(kuò)張，因此周期底部階段板塊產(chǎn)能利用率較低，以三一重工為例，2024年公司挖掘機(jī)產(chǎn)能利用率僅42%。25年以來隨著行業(yè)需求回暖，板塊產(chǎn)能利用率回升，固定成本攤薄對利潤的正面提升作用開始顯現(xiàn)。且板塊降本增效持續(xù)推進(jìn)，板塊盈利能力明顯提升。2025年前三季度三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科銷售凈利率同比分別+2.4/+0.1/+0.8pct。
展望2026年：（1）國內(nèi)市場：根據(jù)保有量測算&周期更新替換理論，2025-2028年國內(nèi)挖機(jī)需求年均同比增速在30%以上，本輪周期應(yīng)于2028年見頂，頂部銷量達(dá)到25萬臺。但2025年實際銷量表現(xiàn)不如理論值，我們判斷主要系資金到位率影響了需求到銷量的轉(zhuǎn)化。2025年國內(nèi)挖機(jī)銷量仍以小挖為主，主要系小挖對應(yīng)的中央特別國債充裕，但中大挖對應(yīng)的地方債的開工到位情況較差。因此我們判斷，在資金到位的擾動下，此輪周期將呈現(xiàn)斜率較低但周期較長的特征，整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。（2）出口市場：海外挖機(jī)銷量同樣存在周期擾動，海外需求自2021年見頂后已連續(xù)下滑4年（2022-2025年），主要擾動因素為美聯(lián)儲利率周期。我們判斷，在美聯(lián)儲降息周期下，海外需求有望于2026年進(jìn)入新一輪上行周期，形成國內(nèi)外共振局面。
收益領(lǐng)跑&彈性遠(yuǎn)超基建，配置價值高：從收益與風(fēng)險指標(biāo)來看，截至統(tǒng)計區(qū)間，該產(chǎn)品在同賽道內(nèi)部及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)板塊中均確立了顯著的優(yōu)勢地位。（1）橫向?qū)Ρ龋簭V發(fā)工程機(jī)械ETF的年化收益率高達(dá)75.03%，最大上漲幅度達(dá)43.70%，均優(yōu)于同賽道競品大成中證工程機(jī)械ETF。盡管兩者波動率相近，但廣發(fā)ETF憑借更高的累計收益水平，展現(xiàn)了更優(yōu)秀的上行捕捉能力。（2）縱向?qū)Ρ龋合啾认掠位ò鍓K，工程機(jī)械展現(xiàn)了極強(qiáng)的進(jìn)攻性。雖然基建類ETF波動率較低，但年化收益僅在24%-25%區(qū)間。廣發(fā)工程機(jī)械ETF以僅略高的波動成本，換取了接近基建板塊3倍的年化收益。
風(fēng)險提示：行業(yè)周期波動、基建及地產(chǎn)項目落地不及預(yù)期、政策不及預(yù)期、地緣政治加劇風(fēng)險。
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