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游戲板塊行情回顧
　　2025年是游戲板塊大年，我們總結(jié)2025年游戲板塊的特征是：1）產(chǎn)品線驅(qū)動(dòng)；2）口紅效應(yīng)明顯；3）A股游戲公司崛起。
　　回顧2025年的游戲板塊，我們看到自2025年4月的產(chǎn)品線低估后，各大游戲選擇二季度開始上線重點(diǎn)新品，流水開始起量，帶動(dòng)板塊收益率提升。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，市場更愿意選擇產(chǎn)品線已經(jīng)成熟的公司進(jìn)行持倉，即更加愿意“右側(cè)”交易。
　　因此，2025年的游戲板塊是在《無盡冬日》《超自然行動(dòng)組》《三角洲行動(dòng)》《英雄沒有閃》《逃離鴨科夫》《杖劍傳說》這些游戲的催化下逐步上漲的。
　　在整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上漲前，我們認(rèn)為這樣的“右側(cè)”交易思路將在2026年持續(xù)。
　　投資建議
　　游戲板塊整體2026年有望達(dá)20倍P/E估值，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)對(duì)應(yīng)2026年平均估值約18倍P/E，建議重點(diǎn)關(guān)注：
　　當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)產(chǎn)品線優(yōu)秀的右側(cè)標(biāo)的：世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、吉比特，以及港股的騰訊控股、心動(dòng)公司；
　　產(chǎn)品線新游可期的左側(cè)標(biāo)的：神州泰岳、愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界、電魂網(wǎng)絡(luò)、星輝娛樂、冰川網(wǎng)絡(luò)；
　　新技術(shù)/新方向積極布局的：盛天網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、姚記科技、網(wǎng)龍等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)容供給不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：傳媒行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)具備周期性與爆款依賴特征，若優(yōu)質(zhì)劇集、綜藝、短劇等供給不足，或內(nèi)容創(chuàng)新乏力，可能導(dǎo)致用戶活躍度及廣告變現(xiàn)低于預(yù)期；
　　監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)：傳媒行業(yè)政策敏感度高，若監(jiān)管趨嚴(yán)、內(nèi)容審核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊，或短劇、直播、廣告投放等細(xì)分領(lǐng)域出臺(tái)新規(guī)，可能對(duì)行業(yè)發(fā)展節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)；
　　行業(yè)競爭加?。浩脚_(tái)間用戶與內(nèi)容競爭加劇，短視頻、團(tuán)播等新業(yè)態(tài)持續(xù)分流流量，傳統(tǒng)視頻平臺(tái)及內(nèi)容廠商存在用戶留存與盈利壓力；
　　AI技術(shù)落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：AI在內(nèi)容創(chuàng)作、分發(fā)及營銷環(huán)節(jié)的商業(yè)化進(jìn)度若不及預(yù)期，或算法模型應(yīng)用受限，可能削弱傳媒行業(yè)AI賦能帶來的提效與增長預(yù)期。