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事件：
　　臺(tái)積電（TSMC，2330.TW）于1月15日發(fā)布2025年第四季度財(cái)報(bào)，25Q4收入337.3億美元，超指引上限（322-334億美元），同比+25.5%/環(huán)比+1.9%；毛利率62.3%，同比+3.3pcts/環(huán)比+2.8pcts，GAAP凈利潤163.7億美元，同比+34.98%/環(huán)比+11.82%，ASP為3785美元/片，環(huán)比上調(diào)5%。綜合財(cái)報(bào)及交流會(huì)議信息，總結(jié)要點(diǎn)如下：
　　評(píng)論：
　　1、25Q4營收與利潤均超指引上限，毛利率系產(chǎn)能利用率提升同環(huán)比改善。
　　25Q4收入337.3億美元，超指引上限（322-334億美元），同比+25.5%/環(huán)比+1.9%；毛利率62.3%，同比+3.3pcts/環(huán)比+2.8pcts，主要得益于成本優(yōu)化舉措及產(chǎn)能利用率提升，同時(shí)匯率環(huán)境比較有利。營業(yè)利潤率54%，超出此前指引上限（49.0%-51.0%），同比+3.4pcts/環(huán)比+5pcts，主要系運(yùn)營杠桿效應(yīng)；GAAP凈利潤163.7億美元，同比+34.98%/環(huán)比+11.82%，同環(huán)比增長強(qiáng)勁；ROE 38.8%，同比+4.4pcts/環(huán)比+3.0pcts。全年來看，2025全年?duì)I收1220億美元，同比增長35.9%，毛利率為59.9%，同比增長3.8pcts。
　　2、7nm以下先進(jìn)制程占比達(dá)77%，HPC營收環(huán)比略有下降。
　　1）按技術(shù)節(jié)點(diǎn)劃分：3nm、5nm、7nm占比分別為28%/35%/14%，7nm及以下先進(jìn)制程占比77%，環(huán)比+3pcts；2）按平臺(tái)劃分：HPC營收185.5億美元，環(huán)比-1.67%，占比55%；智能手機(jī)收入107.9億美元，環(huán)比+8.7%，占比32%；IoT收入16.9億美元，環(huán)比+1.9%，占比5%；汽車收入16.9億美元，環(huán)比+1.9%，占比5%；DCE收入3.4億美元，環(huán)比+1.9%，占比1%；3）按地區(qū)劃分：北美收入占比74%，環(huán)比-2pcts；中國大陸占比9%，環(huán)比+1pct。
　　3、26Q1營收與毛利率指引同環(huán)比均增長，未來毛利率因產(chǎn)能爬坡或被稀釋。
　　公司預(yù)計(jì)26Q1營收346-358億美元，中值同比+38.6%/環(huán)比+7.3%；預(yù)計(jì)26Q1毛利率為63%-65%，中值同比+5.2pcts/環(huán)比+1.7pcts，系成本控制、產(chǎn)能提高、匯率改善共同作用。毛利率方面，隨著海外擴(kuò)張規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來幾年海外工廠爬坡將導(dǎo)致毛利率稀釋：初期稀釋幅度為2%-3%，后期將擴(kuò)大至3%-4%。此外，2納米技術(shù)將于2026年下半年開始初期爬坡，預(yù)計(jì)全年將導(dǎo)致毛利率稀釋2%-3%。
　　4、預(yù)計(jì)2026年Capex為520-560億美元，上調(diào)2024-2029 AI芯片營收CAGR。
　　1）資本支出：公司25Q4資本支出為115.1億美元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期；2025全年資本支出409億美元，高于2024年的298億美元，2026年全年資本預(yù)算預(yù)計(jì)介于520-560億美元，其中約70%至80%將用于先進(jìn)制程技術(shù)，約10%用于特殊制程技術(shù)，約10%至20%用于先進(jìn)封裝、測試、掩膜制造及其他領(lǐng)域；2）AI加速器：AI市場近期發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好，2025年AI加速器相關(guān)收入占公司總營收的15%。公司表示AI在消費(fèi)、價(jià)格敏感型及主權(quán)人工智能領(lǐng)域的應(yīng)用不斷擴(kuò)大，推動(dòng)了對(duì)計(jì)算能力的持續(xù)需求、先進(jìn)制程芯片的強(qiáng)勁需求；預(yù)計(jì)將來持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能并考慮將5納米產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為3納米產(chǎn)能。公司上調(diào)2024-2029年AI加速器業(yè)務(wù)CAGR預(yù)期為55-59%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，下游需求增長不及預(yù)期，技術(shù)迭代放緩風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。