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核心觀點(diǎn)
　　區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
　　聚焦成熟靶點(diǎn)創(chuàng)新，以差異化臨床破局紅海。漢斯?fàn)睿≒D-1單抗）于2025年2月在歐盟獲批上市，成為歐盟范圍內(nèi)首款且唯一用于ES-SCLC治療的抗PD-1單抗。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的PD-(L)1市場(chǎng)中，該產(chǎn)品以小細(xì)胞肺癌為差異化賽道核心，同時(shí)公司正積極拓展其新適應(yīng)癥，其有望成為全球首款在圍手術(shù)期胃癌、一線結(jié)直腸癌適應(yīng)癥中獲批的免疫治療藥物。HLX07(EGFR單抗）經(jīng)過(guò)工程化改造，擁有延長(zhǎng)的半衰期，支持與H藥同步的三周一次給藥方案。HLX07聯(lián)合斯魯利單抗方案在難治的鱗狀非小細(xì)胞肺癌領(lǐng)域展現(xiàn)出了優(yōu)異的療效和安全性。
　　在研創(chuàng)新藥管線潛力未被市場(chǎng)充分定價(jià)：
　　1）HLX43（PD-L1 ADC）：一款靶向PDL1、有雙重毒素釋放機(jī)制的ADC藥物，其在I期試驗(yàn)中展示優(yōu)異的抗腫瘤療效和可控的安全性，目前已有多項(xiàng)實(shí)體瘤II期臨床蓄勢(shì)待發(fā)，覆蓋非小細(xì)胞肺癌和肝癌等主流癌種，具備全球BIC產(chǎn)品潛力及潛在出海預(yù)期。
　　 2）HLX22（HER2單抗）：該藥物靶向HER2的domain Ⅳ獨(dú)特表位，Ⅱ期臨床數(shù)據(jù)顯示，其在轉(zhuǎn)移性胃癌和胃食管交界癌一線治療中，潛力超越當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)治療（SOC），同時(shí)公司正積極推進(jìn)其在乳腺癌領(lǐng)域的臨床探索。
　　生物類似藥管線價(jià)值被市場(chǎng)低估：公司深耕生物類似藥領(lǐng)域多年，且持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略：HLX14（地舒單抗）已在歐美獲批上市，HLX11（帕妥珠單抗）在美國(guó)已獲批，在中國(guó)與歐洲的上市申請(qǐng)已獲受理；后續(xù)管線還覆蓋CTLA-4、CD38等全球熱門靶點(diǎn)，并同步開展海外臨床研究，為全球化市場(chǎng)布局打下基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司生物類似藥出海有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入，同時(shí)公司加速布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域，未來(lái)有望對(duì)外授權(quán)出海。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為60.09億元、59.99億元、64.38億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.98億元、8.04億元、8.39億元，對(duì)應(yīng)PE為47、46、45倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。