>> 招商證券-2025年12月金融數(shù)據(jù)點評報告：結(jié)構(gòu)性降息隱含了什么？-260115
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜，羅丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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央行更新12月金融數(shù)據(jù)：
1）社融新增2.21萬億，增速8.3%（前值8.5%）
2）人民幣貸款新增9100億，增速6.4%（前值6.4%）
3）M2同比增長8.5%（前值8.0%），M1-M2增速差-4.7%（前值-3.1%）。
企業(yè)新增貸款改善，居民信貸依然低迷。
12月，人民幣貸款新增9100億，同比少增800億元，處于2019年以來歷史同期最低水平。分貸款主體來看，居民貸款減少917億，短期貸款減少1023億，同比變動-1610億，中長期貸款增加106億，同比少增2883億。當(dāng)前房地產(chǎn)依然處于調(diào)整階段，在缺乏大規(guī)模增量政策刺激前提下，25年12月商品房銷售較為慘淡，疊加居民消費信心不足，居民中長期、短期貸款需求依然疲弱。企業(yè)貸款方面，12月票據(jù)融資新增3487億，12月1M期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)降至0附近，月內(nèi)票據(jù)供給季節(jié)性多增，帶動票據(jù)融資繼續(xù)放量增長；中長期貸款新增3385億，短期貸款新增3669億，分別同比多增了2980、3800億。伴隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，并在政策性金融工具拉動下，年末企業(yè)備貨擴產(chǎn)需求升溫，同時銀行加大對公貸款投放，帶動企業(yè)短期、中長期信貸大幅增長。
政府債發(fā)行進入尾聲，對社融增長貢獻度下降。
12月，社融新增2.21萬億，低于24年同期的2.85萬億，與2019年同期基本持平。增速上，社融增速較上月再度滑落0.2個百分點，報8.3%。結(jié)構(gòu)方面，政府債券新增0.68萬億，貢獻當(dāng)月社融增量的31%，25年政府債發(fā)行節(jié)奏明顯前置，疊加24年Q4高基數(shù)，導(dǎo)致政府債對社融貢獻度出現(xiàn)下降。社融口徑下的人民幣貸款新增0.98萬億，貢獻44.4%，同比多增1400億，年末政策推動投資“止跌企穩(wěn)”導(dǎo)向明確，政策性工具進一步發(fā)力，帶動貸款配套融資需求增長；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1492億，主要是貼現(xiàn)至表內(nèi)的票據(jù)同比多增所致；企業(yè)直接融資新增2100億，較上年同期（325億）明顯改善，其中企業(yè)債新增貢獻最大，主要與低基數(shù)以及科創(chuàng)債等政策支持的產(chǎn)業(yè)債融資擴張有關(guān)；信托、委托貸款分別新增679、308億元，合計新增987億元，同樣高于24年同期的131億元，這主要與政策性金融工具落地有關(guān)，部分資金以基金委托銀行發(fā)放貸款注入項目。
非銀存款同比大幅少減，新增人民幣存款顯著回升。
12月，人民幣存款新增1.68萬億，大幅高于24年同期的-1.40萬億。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)存款增加1.22萬億，較24年同期少增0.59萬億；居民存款新增2.58萬億，較24年同期多增0.39萬億；非銀金融存款減少0.33萬億，較24年同期少減2.84萬億；財政存款減少1.38萬億，較24年同期少減0.29萬億。事實上，12月作為季末月份，存款受季節(jié)性因素驅(qū)動較強，一般存款與非銀存款、政府存款間蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)為政府存款向居民、企業(yè)部門存款的轉(zhuǎn)移以及季末理財產(chǎn)品回表。此外，24年12月1日實施的同業(yè)存款利率新規(guī)直接導(dǎo)致當(dāng)月非銀存款大幅多減，低基數(shù)下，表現(xiàn)為去年12月非銀存款同比大幅少減。
當(dāng)月M1增速錄得3.8%，環(huán)比下降1.1個百分點；M2增速錄得8.5%，環(huán)比回升0.5個百分點。1）12月正處年末，財政開支強度提高，帶動財政存款向一般存款轉(zhuǎn)化；2）年末理財產(chǎn)品回表，推動非銀存款向一般存款轉(zhuǎn)化。但是，對于M1而言，鑒于24年同期存在高基數(shù)效應(yīng)，M1增速出現(xiàn)一定幅度下滑。
總體而言，12月社融增速保持合理增長態(tài)勢，但整體呈現(xiàn)“政府強、企業(yè)穩(wěn)、居民弱”的融資格局。M2增速自年中以來震蕩回升，相比之下，12月M1同比僅增長3.8%，剔除基數(shù)效應(yīng)影響后，M2與M1剪刀差進一步擴大或仍反映企業(yè)活期存款增長乏力，與貨幣大量投放形成反差，這一現(xiàn)象意味著需進一步采取措施提振實體信心與總需求。
2026年1月15號召開的國新辦新聞發(fā)布會強調(diào)，貨幣政策將繼續(xù)適度寬松，降準降息還有一定空間。目前央行已宣布下調(diào)多項結(jié)構(gòu)性工具利率0.25個百分點，并增加支小再貸款、科技創(chuàng)新再貸款等額度，以鼓勵銀行加大重點領(lǐng)域信貸投放。會議精神也要求“繼續(xù)用好用活”這些定向工具，支持擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，提升金融對實體經(jīng)濟的服務(wù)質(zhì)效?？梢灶A(yù)見，再貸款、貼現(xiàn)、綠色金融等結(jié)構(gòu)性工具在2026年將持續(xù)提供定向支持，與財政政策協(xié)同發(fā)力，彌補信貸結(jié)構(gòu)短板。
此外，與2025年的全面降準降息相比，當(dāng)時在支持國內(nèi)信用擴張的同時，也主動引導(dǎo)并釋放了人民幣匯率的貶值壓力，相當(dāng)于提前為匯率“筑底”和“泄壓”。進入2026年前后，人民幣匯率步入一段基本面堅實、走勢偏強的階段，此時，央行選擇進行“結(jié)構(gòu)性降息”，而非“全面降息”，實質(zhì)上是對當(dāng)前匯率偏強趨勢的認可與利用。這一決策的核心意圖在于：一方面，抓住匯率提供的寶貴窗口期，以精準工具支持特定經(jīng)濟領(lǐng)域；另一方面，明確傳遞出希望維持匯率穩(wěn)定偏強態(tài)勢的信號。
風(fēng)險提示：政策效果存在不確定性；貨幣政策超預(yù)期。
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