>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：牛市，仍是共識-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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1月15日，權(quán)益市場以震蕩為主，先調(diào)整后回升。萬得全A下跌0.16%，全天成交額2.94萬億元，較昨日（1月14日）縮量1.05萬億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌0.28%，恒生科技下跌1.35%。南向資金凈流出15.15億港元，其中阿里巴巴和騰訊控股分別凈流入19.76億港元和6.43億港元，中國移動、小米集團(tuán)則分別凈流出7.91億港元和4.91億港元。
市場既在回歸理性，也在守護(hù)趨勢。今日成交額縮量超過1萬億元，基本確定昨日的4萬億元為本輪行情的“量頂”，市場成交熱度下降。同時(shí)隱含波動率大幅回落，滬300ETFIV指數(shù)下降9.16%，表征著投機(jī)熱情有所降溫。不過，資金態(tài)度并未轉(zhuǎn)為悲觀，“牛市延續(xù)”仍是市場共識。經(jīng)歷上午的調(diào)整，午后市場明顯反彈，資金嘗試重新營造做多氛圍。萬得全A回到五日均線附近，短線趨勢仍未被破壞。
題材行情波動，資金回流算力和有色。商業(yè)航天和AI應(yīng)用行情大幅回落，對應(yīng)Wind指數(shù)分別下跌7.71%和2.15%。即使在午后的反彈行情中，兩者也基本處于下跌狀態(tài)。從題材流出的資金，主要回歸到算力和有色主線，例如算力中的半導(dǎo)體材料設(shè)備、存儲芯片、光通信和有色中的稀土、小金屬等。其中，半導(dǎo)體材料設(shè)備在開年大漲后持續(xù)震蕩，今日迎來大幅上漲，對應(yīng)Wind指數(shù)上漲近5%，指向自主可控邏輯熱度回升。此外，新能源也受到關(guān)注，Wind固態(tài)電池和儲能指數(shù)分別上漲1.91%和1.20%，資金或在博弈其補(bǔ)漲行情。
往后看，“量頂”之后通常是漲勢放緩，但牛市并不會就此終結(jié)，而更可能形成健康的慢牛。同時(shí)，題材參與難度增大，當(dāng)前更適合回歸業(yè)績，關(guān)注具備業(yè)績保障的高景氣主線。今日Wind預(yù)增指數(shù)上漲1.35%，而業(yè)績預(yù)虧指數(shù)則下跌2.88%，反映出業(yè)績增長帶來的安全邊際受到青睞。
港股做多共識弱于A股，博弈反彈需要耐心。盡管港股在開年后基本處于反彈趨勢之中，但其行情時(shí)常波動，市場情緒仍相對謹(jǐn)慎。南向資金在1月8日之后再度凈流出，同樣顯示出資金的保守態(tài)度。原因來看，隔夜美股表現(xiàn)不佳、A股情緒降溫和攜程反壟斷立案調(diào)查或是影響因素。往后看，若要在做多共識夯實(shí)之前博弈反彈，需要提高對波動的耐受程度，降低短線操作頻率，等待人氣的回歸；同時(shí)關(guān)注指數(shù)是否繼續(xù)得到均線支撐，或反映了反彈趨勢是否仍然較強(qiáng)。
債市方面，結(jié)構(gòu)性降息落地，日內(nèi)現(xiàn)券收益率呈“V”型走勢。早盤權(quán)益市場略顯頹勢，主要股指低開后偏弱震蕩，債市整體演繹修復(fù)行情。各期限收益率全線下行，10年國債活躍券下行1bp，30年國債則略顯乏力，僅小幅下探0.4bp。午后A股略有反彈，債市漲勢暫歇，長端收益率轉(zhuǎn)為橫盤震蕩。直至下午三點(diǎn)，央行發(fā)布會上公布12月金融數(shù)據(jù)，新增社融、信貸均高于市場預(yù)期，同時(shí)出臺了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣工具支持政策，包括下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率25bp等。債市收益率急漲急跌，而后轉(zhuǎn)為震蕩上行直至收盤。
全天來看，7年、10年期國債活躍券收益率分別下行0.25bp、0.20bp至1.73%、1.86%，30年國債則小幅上行0.15bp至2.30%。值得注意的是，長端的修復(fù)行情，股債蹺蹺板的背后，是基金、保險(xiǎn)等買盤力量的支撐。隨著贖回壓力的邊際緩釋（據(jù)機(jī)構(gòu)云統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，15日全部機(jī)構(gòu)對純債基金已由凈贖回轉(zhuǎn)為小額凈申購），基金終于回歸買盤行列，且為全場最大買盤。同時(shí)，保險(xiǎn)、銀行等配置盤也繼續(xù)買入。
短端利率則主要受到資金面邊際轉(zhuǎn)松的提振。9000億買斷式逆回購超額續(xù)作落地，疊加1694億元逆回購凈投放，公開市場操作合計(jì)規(guī)模超萬億。在央行連續(xù)大額投放的呵護(hù)下，資金利率企穩(wěn)下行，R001大幅下行8bp至1.42%，R007也下行5bp至1.55%。反映在短端定價(jià)上，1-3年期國債下行幅度均在1bp以上。
結(jié)構(gòu)性降息“超預(yù)期”落地，接下來債市行情如何看？參考過去兩次結(jié)構(gòu)性工具降息，上次下調(diào)25bp是在25年5月7日，與降準(zhǔn)0.5%、降息10bp同步落地，主要是為應(yīng)對中美關(guān)稅沖擊，一攬子政策一次性給足。與之對照的是，央行在24年1月25日率先下調(diào)了再貸款、再貼現(xiàn)利率25bp，隨后同年2月5日降準(zhǔn)0.5%，而降息相對更晚，分別在24年7月和9月。
本輪結(jié)構(gòu)性降息25bp，可能會降低春節(jié)前降息的概率，不過降準(zhǔn)的可能性仍然存在。降準(zhǔn)更多是補(bǔ)充中長期流動性，以及提振情緒，而降息會對銀行凈息差形成拖累，考慮到當(dāng)前逆回購利率僅1.4%，距離1%僅40bp（降到1%以下或被視為接近零利率），央行在降息態(tài)度上或許比降準(zhǔn)更為慎重。發(fā)布會上，副行長鄒瀾表示降準(zhǔn)降息還有一定空間。對于降準(zhǔn)，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率平均6.3%，仍有降準(zhǔn)空間。至于降息，鄒副行長此次明確提到了兩個(gè)約束條件，匯率、凈息差。當(dāng)前美元震蕩、美聯(lián)儲預(yù)期年內(nèi)降息兩次，匯率沒有明顯約束，而降息有可能等到銀行存款到期高峰（2022-23年理財(cái)贖回后轉(zhuǎn)移成的存款），完成重定價(jià)之后，視情況是否需要再降。
商品市場整體情緒邊際降溫，盤面波動率顯著抬升。貴金屬板塊呈現(xiàn)“過山車”走勢，滬銀夜盤一度上漲6.27%，早盤受消息擾動直線下跌超2.5%，隨后在寬幅區(qū)間內(nèi)劇烈博弈，最終收漲1.68%；滬金波幅相
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