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核心觀點(diǎn)
　　核心結(jié)論：①去年12月中旬以來(lái)，寬基ETF、靈活型外資、杠桿資金先后助推春季行情展開。②目前ETF凈贖回，靈活型外資流入放緩，杠桿資金流入速率已過(guò)快，短期股市資金面或承壓。③春季行情未完待續(xù)，階段性波動(dòng)或是布局機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)上均衡配置，科技中應(yīng)用領(lǐng)域更優(yōu)，階段性重視上游周期，關(guān)注地產(chǎn)等老登資產(chǎn)。
　　寬基ETF、靈活型外資、杠桿資金先后助推本輪春季行情展開。去年12月17日以來(lái)，A股寬基指數(shù)持續(xù)上行，春季行情逐漸展開。從微觀資金面看，寬基ETF、靈活型外資、杠桿資金先后對(duì)本輪春季行情展開起到助推作用。去年12月下旬，寬基ETF放量流入，其中掛鉤中證A500指數(shù)的寬基ETF貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的申購(gòu)規(guī)模。12月以來(lái)人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，催化靈活型外資流入A股。隨著春季行情持續(xù)推進(jìn)，今年年初以來(lái)杠桿資金逐漸成為加倉(cāng)主力。
　　近1-2周微觀資金面出現(xiàn)新變化，短期增量資金流入或有擾動(dòng)。伴隨年初以來(lái)市場(chǎng)指數(shù)迭創(chuàng)新高，微觀資金面也出現(xiàn)了一些新的變化：變化1：近期ETF資金出現(xiàn)凈贖回，其中掛鉤滬深300、科創(chuàng)50指數(shù)ETF凈贖回規(guī)模較大，短期ETF的凈贖回壓力需要重視。變化2：近期短線靈活型外資的流入速率或有放緩。根據(jù)我們的最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，最近一周A股、港股靈活型外資流入已在放緩，考慮到靈活型外資配置行為的持續(xù)性較弱，接下來(lái)靈活型外資或?qū)⒗^續(xù)流出。變化3：當(dāng)前短期杠桿資金流入速率已經(jīng)過(guò)快。近期交易所宣布上調(diào)融資保證金最低比例，短期杠桿資金流入可能也會(huì)存在一定壓力。
　　春季行情未完待續(xù)，階段性波動(dòng)或是布局良機(jī)。我們中對(duì)歷史上春季行情進(jìn)行分類，分別是震蕩市甚至熊市期間的小反彈、前期回撤后的“V”型行情、資金加速入場(chǎng)的典型牛市行情。這次春季行情上漲的本質(zhì)是始于24年924的A股牛市仍在縱深推進(jìn)，當(dāng)前政策寬松環(huán)境未變，牛市上漲時(shí)空未完。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前春季行情并非前述震蕩情景中的小幅反彈，而是更偏向于可交易度較高的明顯上漲行情，未來(lái)春季行情還有進(jìn)一步演繹的空間,即便短期資金面變化使得行情存在階段性波動(dòng)，仍然是布局機(jī)會(huì)。
　　科技主線不變，短期均衡配置。從歷年春季行情期間風(fēng)格占優(yōu)情況來(lái)看，成長(zhǎng)或價(jià)值風(fēng)格并不存在穩(wěn)定的占優(yōu)規(guī)律。對(duì)于本輪春季行情期間的行業(yè)配置，首先我們認(rèn)為AI浪潮驅(qū)動(dòng)下，科技成長(zhǎng)依然是本輪牛市的行業(yè)主線，建議關(guān)注AI應(yīng)用落地的細(xì)分板塊。此外，部分價(jià)值板塊配置機(jī)會(huì)或也值得關(guān)注，如非銀、資源品、白酒和地產(chǎn)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性實(shí)際情況與測(cè)算有出入，經(jīng)濟(jì)修復(fù)出現(xiàn)波動(dòng)。