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事件：1月16日，證監(jiān)會(huì)就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。
　　加強(qiáng)衍生品市場(chǎng)的規(guī)范化管理，對(duì)衍生品功能定位正向，可逆周期調(diào)節(jié)管理
　?。?）加強(qiáng)衍生品市場(chǎng)的規(guī)范化管理：政策明確證監(jiān)會(huì)對(duì)衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管范圍，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)控與跨市場(chǎng)監(jiān)管，明確衍生品合約的開(kāi)發(fā)條件及程序、各類衍生品合約的基本交易規(guī)則、履約保障制度、交易禁止性與限制性要求。加強(qiáng)衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管、加強(qiáng)衍生品交易場(chǎng)所、衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)、衍生品交易報(bào)告庫(kù)等衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管。要求其建立完善的衍生品市場(chǎng)體系，提升市場(chǎng)透明度，確保市場(chǎng)交易公平、高效。
　?。?）監(jiān)管對(duì)衍生品功能定位正向，可以實(shí)施逆周期管理：政策明確支持衍生品市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，發(fā)揮管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。鼓勵(lì)利用衍生品市場(chǎng)從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，支持開(kāi)發(fā)滿足中長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)管理需求的衍生品，依法限制過(guò)度投機(jī)行為。中國(guó)證監(jiān)會(huì)遵循審慎監(jiān)管原則，健全衍生品市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控制度，可以對(duì)衍生品交易實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)管理。
　　利好券商衍生品業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展，具有一級(jí)交易商資質(zhì)的頭部券商更受益
　?。?）政策加強(qiáng)了衍生品監(jiān)管透明度，利好衍生品業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展。政策為券商和投資者提供更加穩(wěn)定的操作框架，隨著監(jiān)管的透明化和規(guī)范化，衍生品市場(chǎng)將朝著更加有序的方向發(fā)展。
　?。?）衍生品業(yè)務(wù)高度集中，一級(jí)交易商更具優(yōu)勢(shì)。2023年11月末，收益互換業(yè)務(wù)與場(chǎng)外期權(quán)存量規(guī)模CR5為66%、59%。截至2023年8月，一級(jí)交易商共8家，中信證券、國(guó)泰海通（原國(guó)泰君安）、中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券、中信建投、申萬(wàn)宏源。一級(jí)交易商可以直接開(kāi)展個(gè)股對(duì)沖交易。二級(jí)交易商僅能與一級(jí)交易商進(jìn)行個(gè)股對(duì)沖交易，不得自行或與一級(jí)交易商之外的交易對(duì)手開(kāi)展場(chǎng)內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易。
　　衍生品有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)，資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好，看好券商配置價(jià)值
　?。?）衍生品工具有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，規(guī)模限制有望放松，利好頭部券商。政策完善了資本市場(chǎng)領(lǐng)域衍生品監(jiān)管規(guī)則，系統(tǒng)性規(guī)范衍生品市場(chǎng)，統(tǒng)一對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展衍生品交易的監(jiān)管尺度和強(qiáng)度，有助于衍生品業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。衍生品作為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在平抑市場(chǎng)波動(dòng)、促進(jìn)資金穩(wěn)定入市方面具有積極作用。證監(jiān)會(huì)明確健全衍生品市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控制度，可以對(duì)衍生品交易實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)管理，我們認(rèn)為衍生品有望成為穩(wěn)市機(jī)制之一。當(dāng)前券商衍生品業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求旺盛，隨著監(jiān)管政策完善以及逆周期調(diào)節(jié)管理需求，衍生品規(guī)模限制有望放松，驅(qū)動(dòng)頭部券商衍生品業(yè)務(wù)收入提升。
　?。?）投資建議：繼續(xù)看好券商板塊機(jī)會(huì)，券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性和資金端壓制影響兩方面存在預(yù)期差，券商板塊滯漲明顯。我國(guó)資本市場(chǎng)制度不斷優(yōu)化完善，證券公司持續(xù)體現(xiàn)功能性，板塊配置價(jià)值凸顯，看好券商大財(cái)富管理、投行和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的高質(zhì)量增長(zhǎng)。推薦三條主線：國(guó)際業(yè)務(wù)優(yōu)秀且低估值的頭部券商華泰證券、國(guó)泰海通、中金公司H和中信證券；大財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)突出的廣發(fā)證券、東方證券H；零售優(yōu)勢(shì)突出、受益于海南跨境資管試點(diǎn)的國(guó)信證券。受益標(biāo)的同花順。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果具有不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。