>> 中銀證券-策略周報：“春躁”行情面臨短期壓力-260118
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
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| 1763KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君，徐沛東，郭曉希 |
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“春躁”行情面臨短期壓力位考驗(yàn)，需注意節(jié)奏把控，AI應(yīng)用行情未完，關(guān)注宏觀流動性、產(chǎn)業(yè)趨勢與業(yè)績驗(yàn)證三重因素催化下的行情延續(xù)。
“春躁”行情面臨短期壓力位考驗(yàn)。市場的整固壓力主要源于三個層面的因素交匯。首先，海外宏觀環(huán)境復(fù)雜化：2026年美國處于中期選舉年，其經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“K型復(fù)蘇”的特征，政策路徑面臨再平衡，增加了外部不確定性。其次，美聯(lián)儲貨幣政策不確定性增加：芝商所FedWatch工具顯示市場對1月降息的預(yù)期較低，流動性預(yù)期的邊際收緊制約了風(fēng)險資產(chǎn)的估值擴(kuò)張空間。最后，國內(nèi)監(jiān)管層有意引導(dǎo)市場平穩(wěn)運(yùn)行：在融資資金推動市場上漲后，監(jiān)管層上調(diào)融資保證金比例，整體政策取向更偏向通過逆周期調(diào)節(jié)與強(qiáng)化交易監(jiān)管“降溫穩(wěn)態(tài)”，以避免行情在短期加速后波動被放大、進(jìn)而對市場內(nèi)在穩(wěn)定性造成擾動。因此，我們認(rèn)為市場短期將在消化壓力與等待新催化中震蕩整固。
樂觀但不“貪婪”。BOCIASI情緒指標(biāo)及萬得全A指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）指標(biāo)均處高位，市場估值面臨閾值考驗(yàn)。26Q1市場擔(dān)心的所謂上行風(fēng)險，或?yàn)閷⑷辍?X”中樞上行所賦予的“雙位數(shù)指數(shù)空間”提前計(jì)價。我們建議“春躁”期間，沿著“2X”線進(jìn)行趨勢與預(yù)期管理。當(dāng)前市場整體估值分位水平已較為“慷慨”，“不掉趨勢”（樂觀），但也不能一味線性推測市場可以復(fù)刻2015年表現(xiàn)（不“貪婪”）。沿著2X上沿走已然計(jì)價了樂觀預(yù)期，“2X”中樞全年上行也給足了指數(shù)空間，當(dāng)前需關(guān)注的只是節(jié)奏問題。
“同步下跌”還是“此消彼長”？市場或有擔(dān)心：作為概念主線的商業(yè)航天板塊，如受監(jiān)管影響，熱度持續(xù)降溫，那么其他市場概念板塊同樣會受風(fēng)險偏好的影響難以表現(xiàn)。我們認(rèn)為這種說法過于絕對，即風(fēng)險偏好不是定價主題行情的唯一因素，板塊催化因素及板塊位置同樣重要，在當(dāng)前市場背景下，概念板塊之間“此消彼長”的出現(xiàn)概率要大于“同步下跌”。從近期十大概念板塊成交額占比變動來看，半導(dǎo)體、光伏及機(jī)器人板塊有所提升，AI應(yīng)用方向后期催化密度仍高。
AI應(yīng)用行情未完，產(chǎn)業(yè)突圍拐點(diǎn)來臨，宏觀流動性、產(chǎn)業(yè)趨勢與業(yè)績驗(yàn)證三重因素催化行情延續(xù)。短期調(diào)整源于前期超漲與事件擾動帶來的情緒沖擊，但AI應(yīng)用行情演繹的三重邏輯未破，行情后續(xù)仍然有望延續(xù)。軟件應(yīng)用行情后續(xù)或?qū)钠諠q走向聚焦，強(qiáng)基本面?zhèn)€股有望相對占優(yōu)。2025年三季報業(yè)績與營收同比增速來看，AI應(yīng)用之中基本面較強(qiáng)的個股主要集中在“AI+娛樂”、“AI+辦公”、“AI+游戲”、“AI+營銷”等領(lǐng)域，關(guān)注細(xì)分賽道重點(diǎn)個股。臺積電業(yè)績表現(xiàn)亮眼，三星、海力士延續(xù)強(qiáng)漲價趨勢，A股半導(dǎo)體板塊有望受到拉動。
近期資金動向：本周股票型ETF場內(nèi)凈贖回金額1148.30億元，單周凈贖回規(guī)模創(chuàng)13個月以來最大，凈贖回最多的幾只ETF掛鉤方向集中于核心指數(shù)。北上資金方面，2025Q4陸股通整體持倉規(guī)模穩(wěn)定，以結(jié)構(gòu)性調(diào)倉為主，未出現(xiàn)明顯趨勢性流出。資源品與部分制造板塊獲增配，有色金屬市值增量顯著，電力設(shè)備保持第一大重倉，通信、國防軍工等亦錄得正向變化；食品飲料、醫(yī)藥生物及電子部分標(biāo)的被減持。個股層面，外資加倉新能源、半導(dǎo)體、高端制造及資源龍頭，減倉集中于傳統(tǒng)消費(fèi)、醫(yī)藥及部分金融權(quán)重，整體呈現(xiàn)由傳統(tǒng)防御向資源品與產(chǎn)業(yè)趨勢傾斜的配置格局。
風(fēng)險提示：1）政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期。2）市場波動風(fēng)險。3）海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、流動性風(fēng)險。
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