>> 國(guó)信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)季報(bào)：“反內(nèi)卷”與結(jié)構(gòu)突圍——中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)盤(pán)與展望-260121
| 上傳日期： |
2026/1/21 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李智能，田地，董德志 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)盤(pán)：2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，全年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.0%，順利達(dá)成預(yù)期目標(biāo)，但走勢(shì)呈現(xiàn)“前高后低”。下半年以來(lái)，“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)GDP平減指數(shù)企穩(wěn)回升，顯示政策在穩(wěn)定價(jià)格方面初見(jiàn)成效。
一個(gè)值得關(guān)注的規(guī)律是：當(dāng)實(shí)際GDP增速高于5.0%時(shí)，價(jià)格指數(shù)往往承壓下行；當(dāng)增速低于5.0%時(shí)，價(jià)格指標(biāo)則趨于改善。這或許表明，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)有效需求所能支撐的合意增長(zhǎng)區(qū)間在4.5%-5.0%左右。因此，四季度增速回落至4.5%時(shí)，政策并未強(qiáng)力刺激投資，旨在避免與“清理過(guò)剩產(chǎn)能、推動(dòng)價(jià)格回升”的核心目標(biāo)相沖突。
從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，增長(zhǎng)動(dòng)力發(fā)生了關(guān)鍵轉(zhuǎn)換。生產(chǎn)端，第二產(chǎn)業(yè)增速有所回落，而第三產(chǎn)業(yè)增速回升，兩者形成有效對(duì)沖。這一變化具有積極的結(jié)構(gòu)性意義：第二產(chǎn)業(yè)的適度減速有利于“反內(nèi)卷”政策的推進(jìn)，而服務(wù)業(yè)的加速發(fā)展則能創(chuàng)造更多就業(yè)、提升居民收入，從而擴(kuò)大內(nèi)需、提振價(jià)格，并緩解整體增長(zhǎng)壓力。需求端，增長(zhǎng)引擎明顯分化：資本形成（投資）的拉動(dòng)作用減弱，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)增強(qiáng)，而凈出口則保持高位?？傮w而言，內(nèi)需（消費(fèi)+投資）對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)處于歷史相對(duì)低位，凸顯“內(nèi)需不足”仍是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的主要堵點(diǎn)。
內(nèi)需不足的深層原因與服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后密切相關(guān)。與國(guó)際普遍規(guī)律不同，中國(guó)的人均GDP已接近高收入國(guó)家門(mén)檻，但服務(wù)業(yè)增加值占比卻顯著偏低。這表明，中國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展未能與生產(chǎn)效率的提升同步，限制了就業(yè)機(jī)會(huì)和收入增長(zhǎng)，進(jìn)而制約了消費(fèi)能力的釋放，形成了供需循環(huán)的堵點(diǎn)。
年末數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖勢(shì)頭。2025年12月，服務(wù)業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)明顯加速，成為主要亮點(diǎn)。這反映出宏觀政策的核心思路正轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性發(fā)力：一方面，通過(guò)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提升效率；另一方面，通過(guò)加快服務(wù)業(yè)發(fā)展來(lái)促進(jìn)就業(yè)和收入，從而增強(qiáng)消費(fèi)能力，為暢通經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)提供關(guān)鍵支撐。展望后續(xù)，這一結(jié)構(gòu)優(yōu)化方向預(yù)計(jì)將持續(xù)。
2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：2026年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在“反內(nèi)卷”框架下深化兩大趨勢(shì)，以?xún)?yōu)化結(jié)構(gòu)、暢通循環(huán)。其一，資源將聚焦發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力（如人工智能、新能源），通過(guò)科技創(chuàng)新與產(chǎn)能優(yōu)化提升工業(yè)質(zhì)效。其二，加速發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，以此創(chuàng)造就業(yè)、增加收入，從根本上擴(kuò)大消費(fèi)需求。這兩大趨勢(shì)通過(guò)“反內(nèi)卷”政策協(xié)同：一方面清理工業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能，為新生產(chǎn)力騰出空間；另一方面通過(guò)服務(wù)業(yè)擴(kuò)張來(lái)對(duì)沖調(diào)整壓力、提振內(nèi)需。宏觀政策將結(jié)構(gòu)性發(fā)力予以支持。
預(yù)計(jì)2026年中國(guó)將逐漸走出通縮困境，不變價(jià)GDP同比增速或小幅回落至4.8%，經(jīng)濟(jì)在增速基本穩(wěn)定的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)供需在更高水平上的動(dòng)態(tài)平衡。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。
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