>> 申萬宏源-興業(yè)銀行(601166)營收超預期，風險再收斂，期待利潤表持續(xù)修復-260121
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
大小： |
672KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明，林穎穎，馮思遠 |
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事件：興業(yè)銀行披露2025年報快報，2025年實現營收2127億，同比增長0.2%，實現歸母凈利潤775億，同比增長0.3%。4Q25不良率季度環(huán)比持平1.08%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升0.6pct至228%。
營收轉正增長超預期，預計26年營收穩(wěn)步修復，走出業(yè)績筑底回升“微笑曲線”：2025年興業(yè)銀行營收同比增長0.2%（9M25為-1.8%，對應4Q25單季同比增長7.3%），穩(wěn)定自去年中報以來利潤正增趨勢（2025年歸母凈利潤同比增長0.3%）。預計營收回暖一方面源自利息凈收入延續(xù)改善，另一方面也與同期并未大幅兌現債市收益、基數較低有關（4Q24非息收入同比-4%）。
信貸增長平穩(wěn)降速，預計主要拖累在零售端，但對公端優(yōu)勢地位穩(wěn)固：2025年貸款同比增長3.7%（2024年/3Q25分別5%/4.3%），全年新增貸約2100億，同比少增超600億，預計主要負貢獻來自零售端；而對公端實現較快增長且結構調優(yōu)，其中科技金融貸款突破1.1萬億、綠色金融貸款達1.1萬億（各占總貸款接近20%）、制造業(yè)貸款接近萬億，均實現同業(yè)領先。
資產質量總體平穩(wěn)，三大重點領域風險繼續(xù)收斂：4Q25不良率環(huán)比持平，撥備覆蓋率維持近230%；預計2025年興業(yè)銀行對公房地產、信用卡新發(fā)生不良均同比回落，地方政府融資平臺無新發(fā)生不良且有效通過專項債置換帶動減值回撥。
投資分析意見：興業(yè)銀行業(yè)績增速筑底回升的訴求與趨勢都明確，當前PB-26E僅0.48倍，股息率超5.3%（即將落地中期分紅），高股息紅利優(yōu)勢突出。但現階段股份行β偏弱，受指數資金流出影響也更明顯，資金面擾動對估值修復形成壓制。若下階段興業(yè)銀行利潤表持續(xù)改善，疊加紅利風格再度發(fā)酵，看好興業(yè)銀行作為股份行中基本面更穩(wěn)定的低估滯漲標的催化股價彈性?；趯徤骺紤]調低盈利增速預測，下調息差判斷，預計2025-27年歸母凈利潤同比增速分別0.3%、2.3%、4.2%（原預測分別為1.7%、4.8%、5.9%），當前股價對應2026年PB為0.48倍，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復蘇低于預期，息差持續(xù)承壓；尾部風險暴露，資產質量超預期劣化
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